公司公布2019 年中报，基本符合预期。公司公告2019 年中报，归母净利同比增长9.6%，基本符合我们预期。2019 年1-6 月实现收入30.83 亿元，同比下降2.4%；归母净利1.97亿元，同比增长9.6%；其中19Q2 实现收入16.7 亿元，同比下降5.2%，归母净利1.34亿元，同比增长9.5%。

    地板：圣象零售端仍承压，整体增长受益于工装板块持续发力。木地板2019 年上半年实现收入22.79 亿元，同比下滑3.1%，毛利率同比提升0.86pct 至40.5%；其中圣象集团实现收入22.05 亿元，同比下滑2.4%，净利润0.40 亿元，同比下滑45.1%，净利率同比下降1.49pct 至1.8%。公司实现地板零售业务承压，工程业务增速较快。公司19H1工程业务增速较快，同比实现高增长，并且大客户数持续增加，目前公司拥有超过80 家大客户资源。

    人造板：先进技术和产能扩张不断夯实规模扩大，人造板业务进入平稳增长期。2019 年上半年人造板实现收入7.85 亿元，同比下降0.2%，毛利率同比下降1.53pct 至19.5%；其中，大亚人造板集团实现收入8.44 亿元，同比提升16.7%，净利润1.99 亿元，同比提升36.5%，净利率同比上升6.32pct 至23.6%。其中：1）纤维板实现平稳增长：随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升，以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求，公司人造板业务规模持续增大。2）刨花板有望改善：公司宿迁50 万立方刨花板项目投产，缓解刨花板产能受限问题。

    公司费用得到有效控制，盈利不断提升。2019 年上半年期间费用率同比提升0.03pct 至26.4%：其中销售费用率同比下滑0.29pct 至15.0%；管理费用率同比下滑0.62pct 至8.8%；研发费用率同比提升1.17pct 至2.4%，主要系研发材料投入增加所致；财务费用率同比下滑0.23pct 至0.2%，主要系利息支出减少和汇兑收益增加所致。公司净利率提升0.24pct 至6.6%。

    治理结构有望改善，地板和人造板双轮驱动，业绩持续提升潜力大，消费品牌征程开启。

    剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地，公司内部治理持续梳理，地板和人造板业务盈利水平持续提升，工装业务提供新增长点。

    我们维持公司2019-2021 年EPS 至1.52 元、1.70 元、1.93 元的盈利预测（YOY16%、12%、13%），8 月27 日股价（10.19 元/股）对应PE 分别为7 倍、6 倍、5 倍，我们预计随着公司管理层调整到位，公司盈利改善逻辑持续兑现，现在估值较其他品牌家居折价明显，维持买入！