业绩概述。2012年一季度，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长48.61%；营业利润454.5万元，同比增长182.97%；归属母公司所有者净利润328.64万元，同比增长128.35%；基本每股收益0.02元。

    期内经营现金回流情况较差，项目预售欠佳。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为5.1亿元，同比下降-67.46%,经营现金回流情况较差，项目预售欠佳。期末预收账款为10.85亿元，同比增长23.27%，预收账款为2011年结算收入的81.3%,2012年业绩锁定性较强。

    综合毛利率出现下滑,期间费用控制能力有所提升。报告期内，公司综合毛利率为16.37%，同比下降1.25个百分点,公司整体盈利能力较弱;期间费用率10.51%，同比下降2.05个百分点。其中，销售费用率2.47%，同比下降1.88个百分点；

    管理费用率5.27%，同比下降1.77个百分点；财务费用率2.77%，同比增加1.59个百分点。

    长期资金压力加大,短期资金压力很小。期末资产负债率67.68%，剔除预收账款后的真实资产负债率为51.09%，同比提高7.57个百分点，长期资金压力加大;期末账面货币资金9.86亿元，同比增长265.43%,"货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）"为3.41倍，同比提高1.87，短期资金压力很小。

    可售项目相对充足：期末存货20.07亿元，占总资产的55.4%。

    公司项目主要分布在杭州，且保障房占较大比重，增强业绩稳定性。

    我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.19元、0.29元， 按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为42倍、27倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示：商贸业务盈利能力较弱。