事项：

    公司公布半年报，实现收入9.82 亿元（+8.21%），实现净利润6691 万元（+13.99%），实现扣非净利润4858 万元（+0.32%）。EPS 为0.076 元。

    平安观点：

    产品结构变化影响毛利率，费用率总体平稳：公司毛利率为73.89%（-1.38pp），主要由于化药及中药固体制剂的增长较高，而这部分产品的毛利低于参芎等中药注射剂的毛利率；三费率合计为61.64%（+0.53pp），变动不大。其中销售费用率为40.81%（-3.17pp），主要由于公司进行营销改革，调整了销售团队的人员；管理费用率为16.39%（+4.28pp），主要由于加大研发投入所致；财务费用率为4.44%（-0.58pp）。

    主营业务增长良好，研发投入和亏损医院拖累利润：公司在售的主要产品中，除了榄香烯略有下滑，其他产品均保持增长，其中以销售参芎葡萄糖注射液为主的贵州景峰实现收入3.04 亿元（+2.7%），实现净利润5365万元（+5.9%），销售心脑宁等中药口服药的贵州景诚实现收入1.39 亿元（+26.1%），实现净利润1706 万元（+50%）；销售玻璃酸钠为主的上海景峰实现收入8670 万元（+26.9%），实现净利润2251 万元（+119.6%）。榄香烯系列下降的主要原因是注射剂的医保支付范围受限，但目前在北京等产出较高的城市已经解限，未来有望恢复平稳，此外榄香烯口服乳增长迅速。由于公司加大研发投入力度，上半年研发投入1 亿元（+98.19%），同时联顿骨科医院和联顿妇产医院合计亏损2239 万元，大幅拖累了公司净利润。

    氟比洛芬酯有望明年上市，竞争格局良好的大品种：公司下属子公司的产品氟比洛芬酯注射液已提交CDE 审批，有望于明年上市。目前市场上销售氟比洛芬酯的厂家仅有北京泰德和武汉大安，2017 年PDB 样本医院合计销售额为11.5 亿元。目前在申报的有2-3 家，今后竞争格局良好。该产品有望为公司未来增长贡献可观销售额。

    研发投入力度加大，产品管线逐渐丰富：公司上半年研发投入增加到1 亿，占营业收入的比重提高到10%，建立起原料药、中药制剂、化药仿制药、新型给药系统多条研发管线。上半年公司取得3个药品注册批件、4 个临床批件、1 个补充生产批件，2 个品种新报生产。盐酸伊立替康注射液等4个产品顺利进行一致性评价工作，未来有望首批通过一致性评价。美国仿制药平台尚进已申报九个品种。随着这些品种的上市，公司未来长期增长可期。

    维持“推荐”评级：公司主营业务增长良好，在公司营销改革的推动下，部分品种增长迅速，将有望成为推动业绩持续增长的动力，氟比洛芬酯的上市也有望给公司带来新的增长点。公司加大研发投入，在研产品线逐渐丰富，中长期发展具有可持续性。维持原预测，预计公司2018-2020 年EPS分别为0.23/0.29/0.37 元，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、政策风险：医药行业政策频出，药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。

    2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。

    3、研发进度不及预期：药物研发在整个流程中均有失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。