战略聚焦“高端仿制药”，2015-2017 持续并购、整合、升级、优化制药资产，取得阶段性成果

    公司走与国际接轨的仿制药产业化道路，不断完善制药产业链，2015-2017 年持续并购和整合制药资产，转型为高端仿制药企业，取得较好成果。

    （1）上海景峰：玻璃酸钠注射液在骨科和眼科市场的增速约20%，2017 年景峰玻璃酸钠营收规模约2.3 亿，占PDB 样本医院市场份额约10%，在国产企业中排名第二；目前已经完成长效玻璃酸钠生产线技改及产能扩建项目，其中长效玻璃酸钠JZC11已获得临床试验批件；上海景峰创新药和高端仿制药丰富，JS01 抗肿瘤脂质体项目完成药学研究阶段小试及中试，产品质量达到预期水准，预计2018 年可以进行注册批的生产；JZC23 抗肿瘤脂质体已经获得了1.6 类及5 类2 个临床批件；JZB01项目已通过CDE 的技术审评、处于I 期临床准备；JZB28 项目一期临床研究已完成50%受试者入组；JZC13 乳剂项目完成注册申报和现场核查，处于临床审批中。

    （2）贵州景峰：参芎葡萄糖注射液2017 年营收销售约10.5 亿，增速有所放缓，过去一年中标省份累计达13 个，没有明显降价趋势，预计2018 年维持稳定；研发产品盐酸替罗非班注射液、盐酸替罗非班氯化钠注射液已处审评生产阶段，预计2018 年有望实现上市；

    （3）大连德泽：2017 年榄香烯营收规模约5.55 亿，过去五年复合增速高达25.45%。

    考虑到榄香烯注射液为唯一脂质体口服剂型，靶向作用于肿瘤细胞，我们认为未来三年有望维持约20%增速；

    （4）贵州景诚：2017 年营收达2.8 亿，产品主要是固体口服制剂，2018 年初流感高发期，尤其儿童占据流感人数大部分比例，拉动儿童回春颗粒销量上升+加大营销推广力度推动乐脉/心脑宁等口服制剂增长景气，预计景诚2018 年有望实现30%增长；（5）海南锦瑞：启动4 个注射剂产品一致性评价工作，分别是克林霉素磷酸酯、盐酸伊立替康注射液、注射用培美曲塞二钠和注射用盐酸吉西他滨，后3 个为抗肿瘤领域权威指南推荐的临床一线治疗用药；吉西他滨一致性评价于2018 年4 月26 日率先获得CDE 承办，如一致性评价通过有望在中标价、销量等方面迎良机；（6）慧聚药业：拥14 条GMP 原料药生产线，预计陆续分批通过FDA 认证，环保达标优，近年积极与创新药企业合作推动原料药和兽药研发上市。

    投资/合营研发创新企业，大力丰富公司产品管线，为公司中长期发展铺路

    （1）近四年研发投入增速均20%以上，2017 年研发投入达1.84 亿元，同比增长22.78%；（2）美国尚进：目前已完成速溶口服固体制剂仿制药SG100 的ANDA 申报，该产品用于抑制中枢神经系统兴奋。预计未来两年完成6-8 个包含注射剂、口服固体制剂和外用制剂等仿制药ANDA 申报、以及4-6 个产品的工艺及配方研究，2020年产品陆续美国上市销售，实现约1500 万美元利润；（3）科新生物：研发创新药融合蛋白AAFP，其是从分子结构到作用机制完全创新的品种，适用根治所有过敏原引起的过敏疾病，如过敏性哮喘和过敏性鼻炎，目前在I 期临床，市场前景广阔。

    盈利预测与估值：公司主业整体经营稳定，我们假设公司2018 年下半年开始逐步剥离亏损的联顿医疗资产，减少亏损预计2018-2020 年公司EPS 分别可达到0.23/0.25/0.28，对应PE 分别为24/22/20，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级

    风险提示：行业政策风险；产品中标不达预期风险；研发不达预期风险