业绩总结:2015 年公司实现营业收入24.6 亿元,同比增长25.6%;扣非利润3.1 亿元,同比增长28.4%;归母净利润3.24 亿元,同比增长29.1%;每股收益0.41 元,分配预案为每10 股送现金1 元(含税),并每10 股转增1 股。

    核心品种稳定增长,榄香烯持续发力。公司2015 年实现收入同比增速达25%,其中核心品种参芎和玻尿酸钠表现优异,同比增速分别达8%和17%左右。2015年两品种分别新中标3 和6 省市,我们预计2016 年同比增速有望达到10%和20%。以榄香烯和脑心宁为代表的二线品种增速较高,其中榄香烯在浙江地区弃标的情况下,实现收入增速30%,今年恢复销售后收入有望超过4 亿,增速超60%。而口服中成药脑心宁有望延续快速成长态势,维持30%的增长。整体看我们认为在榄香烯的带动下,公司2016 年整体收入增速有望超过15%。

    在研品种储备丰富,中长期发展动力十足。公司积极通过研发投入、参股和对外合作等手段,积极布局中长期发展核心品种。1、公司研发资金投入同比增加40%,研发人员同比增加67%,报告期内已有18 个品种取得了临床批件;同时引进的全新抗肿瘤脂质体产品JZC23 也已成功申报至CFDA。2、公司参股了景泽生物、上海科新和杭州嘉伟,布局了数十项前沿的项优质化药、生物药和高端医疗器械。3、公司与上海药物所合作搭建了脂质体的研发平台,同时在美国新泽西州设立高端仿制药实验室,落地公司国际化战略。

    涉足医疗服务,外延发展可期。公司顺应国家鼓励社会资本进入医疗服务领域的政策趋势,在2014 年完成了对成都金沙医院的全资控股,近期又在云南设立骨科中心医院,大力试水医疗服务。在公司医疗健康服务事业集群的战略的指导下,公司已设立了上海华俞医疗投资管理有限公司为公司总体规划主体及未来医疗健康服务领域投资拓展的平台,积极向医疗健康领域迈进。我们认为公司在医疗服务方面的外延式发展有望快速推动,值得期待。

    盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.58 元和0.67 元,对应PE 分别为26 倍、22 倍和19倍。考虑到公司潜力品种呈高增长态势,同时布局高端生物药和医疗服务等领域,中长期成长动力十足,故首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:子公司整合或不达预期的风险、核心产品招标或大幅降价的风险。