1.事件

    近期,我们对公司进行了跟踪和研究。

    2.我们的分析与判断

    (一)参芎、玻璃酸钠仍有增量空间,榄香烯前景巨大

    公司在1 月20 日曾发布业绩快报,实现收入24.59 亿元,同比增长25.63%,实现净利润3.26 亿元,同比增长29.69%。

    从我们草根调研结果与第三方统计医院数据来看,2015 年参芎注射液受到招标降价影响,价格有一定下滑,但得到了销量上的提升,我们估计2015年实现收入约为13 亿左右,而公司着手进行营销改革,改变以往不降价的思路,并完善激励机制,同时参芎注射液增补进了浙江、上海医保,预计今、明两年仍有望实现10-20%的增速,未来几年有望为公司发展提供稳定现金流。

    我们估计玻璃酸钠这块2015 年整体实现收入3.4-3.6 亿,收入增长迅速。公司用于骨科的玻璃酸钠注射液“佰备”是医保乙类产品,覆盖约3500家医院,市场份额领先,同时公司拥有HA1、HA2 两个在研一类新药,而公司将玻璃酸钠应用于眼科领域的“佰弈”已经上市,有望给公司带来业绩增量。我们预计玻璃酸钠在今、明两年整体上能实现20%以上的增速。

    而公司独家品种心脑宁胶囊我们估计2015 年实现收入1.3 亿左右,未来有望保持5-10%左右的稳定增长。

    公司2015 年4 月份收购了德泽药业的53%股权,而德泽药业拥有全资子公司上海金港这个脂质体产业平台以及榄香烯注射液、榄香烯口服乳两个市场前景广阔的抗肿瘤独家品种。我们估计榄香烯这块2015 年实现销售收入2.7 亿左右,而今年已经进入浙江省(此前在浙江省脱标,2014 年估计浙江销售占比50%以上),同时公司加大营销力度,计划在今年覆盖800 家医院,我们预计榄香烯今年能实现4.5-4.7 亿左右的收入,在未来有望达到10 亿级。

    公司销售能力较强,历史上曾经创造过几个明星品种,例如艾迪、康莱特等,我们预计在公司较强销售队伍的推动下,参芎、榄香烯均有望快速成长,带动整个公司业绩快速成长。

    (二)在研储备品种较多,看好公司长期发展

    公司从2014 年开始参股上海景泽,去年达到40%的持股比例。上海景泽拥有众多研发项目,均为全球销量达10 亿美金以上的大品种,涉及急性心衰、糖尿病并发症、结肠癌、乳腺癌等多个领域,公司未来有望将其中具有协同效应的品种拿到自己手中,成为公司储备品种,助力公司未来发展。

    同时,公司与科新生物合资成立的上海科新(各参股50%)所自主研发的重组人免疫球蛋白ε和γ的融合蛋白注射液(AAFP)已获得药物临床批件,针对过敏原引起的细胞活化,从源头上阻止细胞释放导致过敏疾病的炎性介质,从而“根”治过敏疾病,具有临床优势。

    公司在研储备品种较多,有望在未来成为公司新的利润增长点,为公司基业长青奠定坚实基础。

    (三)试水医疗服务,外延预期强烈

    公司近年外延并购进展顺利,分别在2013-2015 年以1.96 亿、0.51 亿、1.12 亿、4.77 亿收购安泰药业70%股权、金沙医院90%股权、锦瑞制药57%股权、大连德泽53%股权。其中金沙医院根据我们草根调研结果,尽管在2015 年受到门口修地铁影响,但在2015 年仍然能有一定盈利,公司在肿瘤、骨科、心血管具备优势资源,有望在未来打造强专科医院。公司在医疗服务大方向上的定位是“服务医疗”,公司深耕医药行业多年,掌握丰富的医院医生资源,有望在医疗领域有所突破,打开新的增量空间。

    同时,公司现在可动用现金约有4 亿,并与长城、华融共同设立了康景并购基金,结合公司近年外延并购的进展来看,我们认为公司外延式发展有望快速推动,预期强烈,值得期待。

    3.公司估值与投资建议

    预计2016-2017 年EPS 分别为0.49、0.58 元,对应PE24、20 倍,公司销售能力较强,并且核心品种参芎、玻璃酸钠均有望持续稳定增长,榄香烯整合后有望在公司的销售体系内实现快速增长,拉动公司整个内生实现较为快速增长,同时,公司外延发展值得期待。公司现已解禁的一年期增发价为14.51 元,与现有股价形成倒挂,值得重点关注。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    4、风险提示

    参芎、玻璃酸钠受降价影响;榄香烯销售不及预期