需求偏弱拖累23 年业绩，1Q24 归母净利环比提升浙商中拓发布2023 年及1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利2030.6亿/7.1 亿元，同比+4.9%/-29.1%；2）1Q24 实现归母净利2.4 亿元，同比下滑7.8%，但环比提升29.7%。23 年业绩同比下滑主因大宗供应链行业需求偏弱，叠加有色供应链业务结构调整，业务量下滑；1Q24 归母净利环比改善主因需求回暖。中长期，我们看好公司大宗品供应链业务实现稳健增长，在新能源等领域打造第二增长点。展望24 年，考虑下游需求仍具不确定性，我们下调24/25 年净利预测29%/28%至9.3 亿/11.3 亿元，新增26 年净利预测12.9 亿元；基于7.0x 24E PE，下调目标价17%至9.3 元（可比公司Wind 一致预期5.3x，估值溢价主因公司调优业务品类结构，利润率有望持续提升，盈利增速有望超过同行的约24%），维持“买入”。

    能化供应链业务规模持续扩大，有色供应链调优结构使业务量承压2023 年， 公司黑色供应链/ 有色供应链/ 能化供应链收入分别同比+2.4%/-70.2%/+51.3% ， 毛利率分别同比+0.3/+3.3/-0.5pct 至1.7%/4.3%/0.2%。23 年有色供应链业务营业同比大幅减少，而毛利率同比增长明显，主因公司品类调整，有色金属矿交易量减少；能化供应链营收同比显著增长，主因引入新团队后，橡胶能化品种业务量增加。24 年截至4月24 日，南华金属/能化指数均值同比分别+1.8%/+4.6%，大宗品价格同比提升；1Q24,我国房地产新屋开工面积累计同比下降27.8%，地产需求偏弱或仍压制公司业务量。公司面对行业压力，积极转型，布局具有增长潜力的业务，1Q24 归母净利环比提升29.7%，24 全年公司业绩或呈现较强韧性。

    竞争加剧拖累新能源业务营收，再生资源收入同比增长亮眼23 年公司新能源业务收入同比下降14.6%至119.6 亿元，营收占比同比下降1.3pct 至5.9%，毛利率同比增长1.0pct 至1.7%。营收下降主因新能源市场竞争加剧，而公司依托较强的综合服务能力，实现毛利率的提升。23 年公司再生资源供应链业务收入同比增长46.5%至153.8 亿元，主因基数较低。

    存量业务稳健增长，增量业务有望快速突破

    存量业务方面，23 年公司钢材/铁矿/煤炭实物量分别为2,834 万/3,301 万/1,383 万吨，同比增长27.3%/0.4%/48.8%，黑色产业链经营规模持续提升；增量业务方面，公司聚焦“光伏”和“储能”两条产业链，在户用光伏品牌及储能工厂均实现了业绩突破。我们看好公司通过完善物流网络布局，提升管理效率，实现存量业务实现稳健增长，增量业务保持快速发展。

    风险提示：大宗品价格剧烈波动；多元化管理风险；供应链业务操作风险。