大宗供应链景气低迷，公司2Q23 净利承压下行浙商中拓发布1H23 业绩：1）营业收入同比增速7.9%至979 亿元；2）归母净利同比下滑1.8%至4.6 亿元，扣非归母净利同比增长21.0%至3.7 亿元。其中，2Q23 归母净利同比/环比下滑35.6%/27.1%至1.9 亿元。上半年公司归母净利小幅下滑主因二季度大宗商品景气承压，大宗供应链行业需求低迷，拖累上半年业绩；扣非净利同比增长主因上年同期有较高的商品期货投资收益计入非经常损益。外部环境的不确定性下，公司依然实现实物量的显著增长，并且持续拓展再生资源供应链业务，加强新能源产业链布局。中长期，我们看好公司在黑色大宗品供应链行业稳扎稳打，并在新能源等新领域挖掘机遇。考虑大宗供应链行业景气下行，我们下调公司2023/2024/2025年净利预测20%/22%/25%至10 亿/13 亿/16 亿元，下调目标价19%至11.2元，对应7.4x 2023E PE（可比公司Wind 一致预期），维持“买入”。

    　　大宗商品需求疲软，但公司大宗供应链实物量同比显著增长根据国家统计局数据，1H23，我国房屋新开工面积同比/环比-24.3/-7.9%，其中2Q23 房屋新开工面积同比-29.6%。上半年房地产新开工数据疲软，压制大宗钢铁需求。根据南华期货数据，1H23，南华金属指数/能化指数均值分别同比+2.8/-6.4%，其中2Q23 南华金属指数均值同比/环比-2.6/-5.7%，南华能化指数均值同比/环比-14.3/-8.5%。上半年大宗金属商品和能源化工商品需求较弱，2Q23 景气度同环比下行，压制对应供应链行业需求。但公司仍然实现供应链业务实物量的增长，1H23 公司销售实物量超4,100 万吨，同比+22%，其中钢材/铁矿石/废钢分别同比+31/+15/+138%。

    　　黑色供应链稳扎稳打，新品类供应链业务持续拓展1H23，公司黑色供应链/能源化工供应链/再生资源供应链业务分别实现营业收入794 亿/39 亿/78 亿元，同比+8.8/+16.1/+71.5%。公司传统主营黑色供应链业务表现稳健，收入在销售实物量增长的支撑下实现较好增速；能源化工/再生资源供应链收入快速增长。我们看好公司以黑色供应链为基本盘，持续探索拓展新品类的供应链业务，中长期有望实现业务量规模的突破。

    　　下半年净利有望环比提升，看好新能源业务带来中长期业绩弹性展望2H23，随宏观政策相继出台以及制造业的回暖，我们认为大宗品需求有望边际改善，公司业务量有望呈环比上行趋势，2H23 公司归母净利或实现环比增长。我们看好公司以新能源产业链布局作为第二增长曲线，业务覆盖光伏和储能板块，并切入废旧电池回收行业，为新能源产业链上下游提供供应链集成服务，中长期，新能源业务有望为公司带来业绩弹性。

    　　风险提示：大宗品价格剧烈波动；多元化管理风险；供应链业务操作风险。