供应链扰动影响下，公司业绩依然稳步增长

    　　浙商中拓发布2022 全年及1Q23 业绩：2022 年营收同比增长8.6%至1,936亿元，归母净利同比+22.4%至10.0 亿元；1Q23 营收同比增长18.5%至433亿元，归母净利同比+59.0%至2.7 亿元。在疫情导致供应链扰动的外部影响下，公司22 年依然实现稳健的业绩增速。随全面复工复产，1Q23 公司收入及利润高速增长。中长期我们看好公司在大宗供应链市场的份额提升，以及新能源业务的高速发展。基于22 年财报数据，我们更新2023/2024 年净利预测至13.0 亿/16.7 亿元（前值13.1 亿/16.8 亿），新增2025 年净利预测20.9 亿元。考虑公司致力于供应链集成服务转型升级与新业务的全链路拓展，给予其7.3x 2023E PE（较可比公司Wind 一致预期6.2x 2023E PE溢价18%），维持目标价13.8 元，维持“买入”。

    　　1Q23 大宗供应链行业仍有压力，但公司业绩表现良好2022 年，公司黑色供应链/有色供应链/能化供应链业务收入同比分别+9.3%/-31.2%/+80.0% ， 毛利率同比分别-0.1/-0.8/-1.9pct 至1.4%/1.0%/0.6%。在疫情扰动供应链的不良外部环境下，公司大宗供应链业务收入规模依然稳健向好，但毛利率有所下滑。23 年截至4 月21 日，南华金属/能化指数均值同比分别+5.9%/+0.4%（2022 年：+8.0%/+28.3%）；1Q23，我国房地产新屋开工面积累计同比/环比-19.2%/-6.6%，但公司积极推动主业转型升级并加速布局再生原料供应链业务，对冲外部压力，1Q23营业收入/归母净利同比+18.5%/+59.0%。

    　　加速布局新能源业务，收入规模大幅增长

    　　2022 年公司新能源业务收入同比大幅增长171.7%至140 亿元，营收占比同比+4.3pct 至7.2%。公司加快布局新能源业务板块，将资源要素向光伏及锂电产业链上下游市场延伸。公司已经完成从硅片到光伏电站的光伏产业链布局，为客户提供全流程供应链服务，并投资建设萧山储能模组厂项目，有望打通储能产业链上下游市场。2022 年公司光伏产品交易量累计超11GW，储能产品交易量累计超550MWh。

    　　“天网地网”战略赋能公司中长期发展

    　　公司大力建设以“数字天网”与“物流地网”为核心的供应链基础设施，公司推动供应链管理的数字化转型，并持续完善物流网点布局与管控体系。我们看好“天网地网”战略中长期提高公司供应链服务质量，有望推升收入规模与盈利水平。我们的2023/2024/2025 年净利预测基于收入增速19.1%/17.6%/16.7%与毛利率1.8%/1.9%/2.0%。

    　　风险提示：大宗品价格剧烈波动；多元化管理风险；供应链业务操作风险。