3 季度归母净利同比下滑15%，下调目标价至13.8 元

    3Q22，公司实现收入550.8 亿元，同比-2.44%；归母净利为2.13 亿元，同比-15.37%。3 季度大宗商品价格波动，公司收入表现相对稳健，但业绩出现下滑，基于最新财报数据，我们下调公司2022E/23E/24E 年收入预测，使得22-24 年归母净利润预测值至10.3 亿/13.1 亿/16.8 亿（前值：11.2 亿/14.9 亿/19.3 亿）。中期维度，公司持续强化服务优势和风控优势，升级工业品B2B 平台，优化商品组合与客户结构，市场份额有望持续提升，维持“买入”评级。维持22 年9.2xPE 不变（切入新能源业务，给予溢价28%），基于下调后的EPS，对应下调目标价至13.8 元（前值：15.0 元）。

    商品价格波动影响盈利，收入相对稳健

    3Q22 南华金属/能化/农产品指数同比分别-5%/+21%/+21%，环比分别-12%/-7%/-8%，大宗商品价格波动明显。3Q22 公司实现毛利3.9 亿元，毛利率0.71%，同比-0.69pct；归母净利润2.13 亿元，净利率0.39%，同比-0.06pct，盈利水平或受外部经营环境和大宗商品价格波动的双重影响。7-9月房地产新开工面积累计同比-36.1%/-37.2%/-38.0%（数据来源：wind），钢铁及有色需求疲软，影响供应链企业表现。公司具备较强风控能力和服务能力，同时积极调节商品组合与客户结构，3Q22 实现收入550.8 亿元，在市场下行阶段保持相对稳定。

    中期价值不改，维持“买入”评级

    公司具备供应链集成服务能力和全流程风险管控体系，在做好传统业务的基础上积极探索黑色产业链、新能源产业链，升级工业品B2B 平台，推动经营质量提升，维持“买入”评级。基于最新财报数据，我们下调公司2022E/23E/24E 年收入预测值至1845.1 亿/2306.4 亿/2767.6 亿（前值：

    2228.4 亿/2785.5 亿/3342.6 亿），并下调2022E/23E/24E 年归母净利润预测值至10.3 亿/13.1 亿/16.8 亿（前值：11.2 亿/14.9 亿/19.3 亿）。可比供应链物流企业对应22 年Wind 一致预期PE 7.2x，给予公司22 年9.2xPE 不变（溢价28%），但考虑盈利预测下调，相应下调目标价至13.8 元。

    风险提示：大宗商品价格剧烈波动、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。