业绩重回高增长，维持“买入”评级

    1H22，公司实现收入907.2 亿元，同比增长5.3%；归母净利为4.7 亿元，同比增长30.0%；收入及归母净利均和快报一致。碳中和支撑大宗供应链景气度，我们维持公司22/23/24 年归母净利预测；但考虑股权激励稀释小幅下调22/23/24 年EPS 预测至1.63/2.16/2.81 元。可比公司对应22 年Wind一致预期PE 均值7.4x，切入新能源业务有利于估值提升，给予公司22 年9.2x PE（溢价24%），上调目标价至15.00 元（前值：13.30 元），维持“买入”评级。

    二季度表现亮眼，中报重回高增长

    1H22，得益于碳中和对大宗供给的约束，大宗品价格整体上行，南华工业品指数+13%，其中南华金属/能化指数分别+3/+19%，南华农产品指数+12%；公司实现收入907.2 亿元，同比增长5.3%；归母净利为4.7 亿元，同比增长30.0%；收入及归母净利均和快报一致。分季度看，1Q22/2Q22 公司收入同比+1/+9%，归母净利同比-1/+58%；一季度受浙江疫情影响公司部分收入延迟结算，加之费用计提较多，盈利显著承压；伴随疫情改善，收入及费用结算趋于正常，二季度盈利业绩大幅改善带动上半年重回高速增长。

    强化员工激励，拟发行转债扩大业务规模

    截止21 年底，公司实现12 家控股子公司混改，而上市公司层面员工持股合计约占总股本的10%，员工激励充分。以益光国际为例（上市公司/管理层分别持股51/49%），上半年实现净利润8970 万元，同比+63%，好于上市公司归母净利增速。2022/07，公司拟公开增发可转债融资10.4 亿元，进一步扩大资本金，为后续业绩增长奠定基础。

    盈利与估值有望双击，维持“买入”评级

    碳中和支撑大宗供应链景气度，我们维持公司22/23/24 年归母净利预测；但考虑股权激励稀释小幅下调22/23/24 年EPS预测至1.63/2.16/2.81 元（前值：1.66/2.20/2.87 元）。可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 均值7.4x，切入新能源业务有利于估值提升，给予公司22 年9.2x PE（溢价24%），上调目标价至15.00 元（前值：13.30 元），维持“买入”评级。

    风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、供应链业务操作风险