本报告导读：

    　　公司过去数年积极外延式成长，近期大宗价格波动考验风控能力，若得到检验有望催化市场对未来业绩持续高增长的乐观预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司尚处在高速成长期，若风控能力得到验证，将有望催化市场对未来三年业绩持续高增长的乐观预期。维持2021-23 年EPS 预测1.14/1.56/1.99 元，增速为46%/37%/26%。维持目标价14.74 元。

    　　前三季度净利增长50%，基本符合预期。2021 前三季度收入同比增长102%，量价贡献各半；归母净利6.1 亿元，同比增长50%。其中，三季度单季净利同比仅增长19%，源于2020 年Q3 高基数影响。受新冠疫情影响，2020 年业务推迟集中于三季度完成，且利润率略高。

    　　维持全年业绩增速前高后低的预测。受相关措施影响，大宗商品价格四季度承压，近两个月钢铁、铁矿石、煤炭等核心品类价格下跌。参考以往历史周期表现，预计公司市场份额有望逆势提升，对冲部分价格下行对收入规模增长的影响。公司从事大宗供应链运营业务，赚取服务费而非价差，公司前三季度在大宗价格上行阶段利润率基本保持平稳，预计价格下行周期公司利润率仍有望相对稳定。我们维持全年业绩增速前高后低的趋势研判。

    　　若风控能力得到检验，将催化持续成长乐观预期。风控能力是大宗供应链企业持续成长的关键能力。公司过去数年外延式扩张，依托着IT系统建设积极提升风控能力。近期大宗价格波动考验风控能力，若公司风控得到检验，有望催化市场对未来业绩持续高增长的乐观预期。

    　　风险提示：大宗商品价格快速下跌，敞口风控风险，产业投资风险。