投资要点：

    事件：浙商中拓发布2021 年三季报，公司3Q21 实现营业收入564.62 亿元，同比增长123.28%，前三季度累计实现营业收入1426.35 亿元，同比增长101.84%。3Q21 归母净利润2.51 亿元，同比增长18.73%，前三季度累计归母净利润6.10 亿元，同比增长50.14%，业绩符合市场预期。

    行业逻辑得到支撑：行业进入成熟阶段，集中度快速提升。今年三个季度中国大宗商品价格指数均值分别为171.21、178.26、177.95，公司三个季度单季毛利率分别为1.82%、1.16%、1.40%，净利率分别为0.55%、0.45%、0.52%，证明公司从贸易商转型至供应链服务商，赚取稳定服务费收入，大宗商品价格上涨，毛利率与净利率反而下降。行业进入成熟阶段，公司从周期股变为具有稳定高速增长的成长股。

    大宗商品价格不确定下，公司业务需求最大，三季度归母净利润创单季新高。原材料价格上升或下降，制造商可以将成本传递至品牌商。但原材料价格持续上涨，制造商需要承担后进原材料成本上升带来的损失；原材料价格持续下降，品牌商违约重签概率上升。原材料价格不确定下，是制造业企业对大宗供应链服务商提供稳定的原材料供应服务需求最大的时候。因此，三季度公司归母净利润创单季新高。大宗商品价格不确定性较高的情况下，下游制造商对公司的需求还将扩大。

    经营资产占用大幅增长，资产负债率低于去年同期。应收账款、预付账款、存货较年初分别增长91.61%、186.74%、138.48%，主要是因为大宗商品价格上涨与业务规模的扩张。

    公司资产负债率逐步提升至83.99%，比去年同期下降1.44pct。

    盈利预测：我们维持2021E-2023E 归母净利润预测，为9.01、11.69、15.29 亿元，对应归母净利润增速62.4%、29.7%、30.8%，对应PE 为7、6、4 倍。同为快速成长的大宗供应链服务商，浙商增速最快，ROE 最高，维持“买入”评级。

    风险提示： 大宗商品产业链盈利质量恶化；坏账损失增加；核心团队人员大量流失； 产业投资回报不达预期。