收入和利润高增长

    2021 年上半年，浙商中拓的营业收入同比增长90%，归母净利润同比增长84%，增速较2020 年明显加快。在主要品类业务收入中，新能源增长418%、再生资源增长301%、能源化工增长143%、黑色金属增长70%。业务高增长，一方面源于竞争优势带来的市场份额持续提升，另一方面是大宗商品价格上涨贡献额外增速。如果9-12 月大宗商品价格与8 月底持平，那么下半年价格同比涨幅仍然较大，浙商中拓的收入和利润有望继续高增长。

    盈利能力提升

    2021 年上半年，浙商中拓的加权ROE 为11.6%，ROIC 为5%，延续2016年以来的上升趋势，意味着盈利能力增强。2016 年以来，毛利率呈下降趋势，但并不意味着盈利能力下降，原因：一是大宗商品涨价带动营收增长，而与货量相关的服务增值（毛利）不随之增长；二是周转速度加快，单笔业务融资服务的增值（毛利）减少；三是2020 年下半年开始运杂费从销售费用调整至营业成本。供应链企业的盈利能力应该综合考虑周转速度、营运资本、统计口径等，用ROE 和ROIC 衡量更加合适。

    期货投资收益与主业对冲

    2021 年上半年，浙商中拓的扣非净利润增长45%，远低于归母净利润增速。

    其中非经常性损益主要是商品期货平仓和浮动盈亏。商品期货主要用于对冲现货的价格风险，其盈亏与现货业务的盈亏相对冲。因此，包含非经常性损益的归母净利润比扣非净利润更能准确反映供应链业务利润。

    维持盈利预测和目标价。

    竞争优势和优厚激励有望推动浙商中拓业务高增长，维持预测2021-23 年收入增速69%、30%、24%，归母净利润9、12、16 亿元，维持2021 年目标价24.81 元，维持“买入”评级。

    风险提示：现有核心业务竞争加剧，新业务拓展缓慢，大宗商品价格大幅下跌，竞争对手加大激励力度。