21Q1 归母净利同比增64%、环比增13%，维持“增持”评级4 月27 日，公司发布20 年年报及21Q1 季报，20 年实现营收1090 亿元（yoy+48%），归母净利5.6 亿元（yoy+4%），与业绩快报基本相符（5.5亿元）；20Q4 实现归母净利1.5 亿元（yoy+6%、qoq-30%），21Q1 实现归母净利1.7 亿元（yoy+64%、qoq+13%）。另外，20 年公司拟每股派现0.3元，现金分红率36%，股息率3.5%（4.27 收盘价计）。疫情后时代经济复苏，大宗商品产业链盈利空间增厚，公司或将受益。我们预计公司21-23年EPS 为1.24/1.47/1.48 元，维持“增持”评级。

    　　20 年业务规模扩张迅速

    　　20 年公司发挥事业部专业分工及区域平台协同作用，拓展并深化客户合作，业务规模扩张迅速，金属材料销售量达2127 万吨（yoy+65%），矿石销售量1791 万吨（yoy+16%），煤炭销售量1046 万吨（yoy+42%）。分产品看，除建筑用材受疫情影响较大，毛利率出现下滑（yoy-1.8pct），其余业务毛利率均同比上行。据公司年报，20 年公司能源化工、新能源、MRO 等新品种和新业态多点开花，进一步丰富了公司的经营业态和发展格局。

    　　20 年经营现金流净额同比大幅改善

    　　20 年公司销售毛利率2.0%（yoy-0.2pct），期间费用率1.1%（yoy-0.3pct），销售净利率0.5%（yoy-0.2pct）。20Q4 销售毛利率为1.6%（yoy-0.4pct、qoq-1.4pct），销售净利率0.6%（yoy-0.1pct、qoq-0.2pct）；21Q1 销售毛利率1.8%（yoy-0.6pct、qoq+0.3pct），销售净利率0.6%（yoy-0.2pct、环比持平）。现金流方面，20 年经营现金流净额为11.6 亿元（19 年为0.7 亿元），同比改善明显。

    　　扩张势头强劲，维持“增持”评级

    　　据公司年报，公司致力于成为“世界一流的产业链组织者和供应链管理者”，近年来业务规模、种类及模式快速扩张，带动公司长足发展。考虑公司规模扩张迅速，上调业务规模预测，预计21-23 年EPS 为1.24/1.47/1.48 元（前值1.03/1.14/-元）。可比公司PE（21E，Wind 一致预期）均值6.6 倍，考虑公司业务持续扩张，给予公司7.8 倍PB（2021E），EPS（2021E）为1.24元，目标价9.70 元（前值7.79 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；疫情发展超预期。