本报告导读：

    扩张策略推动业务继续高增长，事业部制管理提升盈利能力。

    投资要点：

    团队扩张推动业务高增长，维持目标价 12.06 元，维持“增持”评级。2019 年开始的团队和事业部扩张，推动业务持续高增长。2020年第三季度收入增长35%，归母净利润增长110%，略超预期。维持2020-22 年预测EPS 为0.78、0.99、1.20 元。根据DCF 估值法和可比公司平均PE，维持目标价12.06 元。

    招募业务团队带来收入高增长。2019 年开始，浙商中拓大规模招募业务团队、成立专业化的子公司和事业部，推动新业态、新品类、新区域扩张，带来高增长。随着招募团队发挥作用、新团队不断扩充，未来收入将继续高增长。

    优厚激励推动利润高增长。业务人员奖金高达所在事业部/子公司当年利润的二三成，管理团队和业务骨干持股（员工持股、限制性股票激励和股票期权）占总股本10%左右，激发创造利润的积极性。新设子公司管理团队持股制度，将充分发挥员工的盈利潜力。

    事业部制管理提升盈利能力。事业部制改革后，对业务分业态、品类、区域重新整合，实行区域公司平台化、品类专业化管理，发挥规模和分工经济性。新设事业部/子公司加快达产，将提高自身盈利能力，并推动整体盈利能力提升。

    风险分析。大宗商品价格大幅下跌，竞争对手激励加码，新业务风险损失增加。