拟收购浙江海运集团，扣非后归母净利或将增厚40%（19 年）2020 年9 月23 日，公司发布关于向控股股东浙江交通集团（未上市）发行股份收购浙江海运集团（未上市）100%股权的报告书（草案）。此次交易价格11.7 亿元，发行价4.73 元，共计发行股本2.5 亿股。浙江海运集团主要从事国内沿海水路运输、国际船舶运输业务，若成功收购，以19年数据测算，营收增厚2%，扣非后归母净利增厚40%，扣非后摊薄EPS增厚2%，收购价格/扣非后归母净利为7.2 倍。由于收购方案仍须经股东大会及证监会审核，故维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为0.82/1.03/1.14 元，维持“增持”评级。

    　　浙江海运集团主要从事货运服务，19 年扣非后摊薄ROE 达25%浙江海运集团主营业务为国内沿海、国际散货船运输以及货运代理业务，截至20 年4 月底，拥有散货轮24 艘，合计载重吨为105 万吨。浙江海运集团19 年营收14 亿元，归母净利9 亿元，扣非后归母净利1.6 亿元，扣非后摊薄ROE 为25%，其中非经常性损益主要来自转让子公司浙江大酒店有限公司（未上市）股权收益，及前期对温州海运（未上市）的应收债权计提的坏账准备进行转回；20 年前4 月亏损727 万元，主要因疫情影响。

    　　基于19 年数据，浙江海运集团主要营收来源为货物运输、货运代理服务，占比分别为49%、39%；主要毛利来源为货物运输服务，占比为80%。

    　　若成功收购，将提升盈利能力并形成业务协同

    　　本次收购交易价格11.7 亿元，发行价4.73 元，共计发行股本2.5 亿股，若交易成功，浙江交通集团对公司持股比例将从38.02%提升至54.68%。

    　　基于19 年数据，若收购成功，公司营收将增厚2%，扣非后归母净利将增厚40%，扣非后摊薄EPS 增厚2%，净利率从0.6%提升至0.8%（扣非后归母净利口径），19 年PE 将从11.4 倍降至11.2 倍（2020.9.23 收盘价，扣非口径）。另外，据此次报告书（草案），浙江海运集团业务与公司供应链集成服务或将形成有效协同，实现向产业链上游延伸、客户及供应商信息共享及管理方式的互补。

    　　继续看好公司发展，维持“增持”评级

    　　16 年以来公司规模继续扩张，20H1 扣非归母净利实现同比增长15%；另外，若此次成功收购浙江海运集团，将提升公司盈利能力，19 年PE 将从11.4 倍降至11.2 倍（2020.9.23 收盘价，扣非口径），并可与既有业务形成协同。考虑到收购方案仍须经股东大会及证监会审核，故维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为0.82/1.03/1.14 元。可比公司PE（2020E，Wind 一致预期）均值8.21 倍，考虑公司规模持续扩张，给予公司2020年9.5 倍PE 估值，取EPS（2020E）为0.82 元，对应目标价7.79 元（前值为7.62 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购进度不及预期；宏观经济不及预期，疫情发展超出预期。