大宗供应链服务商，期待金融赋能

    公司目前主要定位于大宗商品供应链集成服务商，主要实物产品为钢铁、煤炭和炉料等。我们看好公司发展前景，主要逻辑集中于三点：一是公司正在拓展业务范畴，提高供应链集成服务能力；二是公司在“凤凰行动”

    计划背景下，拟收购浙江海运集团，若成功收购将与公司现有业务形成协同，并有效增厚公司业绩、提高盈利能力；三是公司重点发展供应链金融、产业金融等业务，或可促进既有业务的盈利能力和稳定性。我们预计公司20-22 年EPS 为0.82/1.03/1.14 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    拓展业务范畴，提高集成服务能力

    公司脱胎于传统的钢贸行业，在16 年控股权划转至浙江交投集团后，公司整体战略定位逐渐明晰，设立区域分、子公司扩大业务版图，拓展煤炭、废钢、锰矿、镍矿、甲醇、纸浆、油品等业务品种，深度挖掘客户需求，提供原材料采购、库存管理、产成品销售、剪切加工、物流配送、金融监管、信息化管理、风险对冲等供应链集成服务，不断增强客户粘性，提高集成服务能力。

    “凤凰行动”计划背景下，拟收购浙江海运集团

    2017 年，浙江省推出以企业上市和并购重组为核心的“凤凰行动”计划，在此背景下，19 年10 月，公司公告称计划收购控股股东旗下的浙江海运集团100%股权；20 年6 月，公司公告计划新增配套募集资金不超过5 亿元，并引入永富实业作为战略投资者，目前正在推进当中。浙江海运集团主要经营国内沿海水路运输业务、国际船舶运输业务以及航运服务业务，毛利率、净利率均高于公司，若收购成功，可有效增厚公司业绩、提高盈利能力，并与公司在煤炭、矿石等领域进行产业链协同。

    供应链金融业务提升盈利能力

    公司背靠浙江交投集团，资金实力强、信誉基础好。公司供应链金融业务主要包括存货融资、应收账款融资、预付款融资等，可为产业链中中小型企业提供全面的金融服务。其中，存货融资、预付款融资属于物流金融概念，是公司未来发展重点之一，相较于传统的金融模式，公司可以在专业化的仓储服务基础上，提供货押监管、价格管理等服务，有效降低中小企业融资成本和金融机构的监管风险，解决两者间信用不对称问题。除此之外，公司配套融资租赁、商业保理、ABS 以及产业基金等产业金融服务。

    看好公司发展前景，给予“增持”评级

    目前公司核心业务集中于大宗供应链，但我们看好供应链金融等对供应链集成服务业务规模和盈利能力的促进。我们预计公司20-22 年EPS 为0.82/1.03/1.14 元，可比公司PE（2020E，Wind 一致预期）均值8.23 倍，考虑到公司规模持续扩张、盈利能力向好，给予公司9.0-9.5 倍PE 估值，取EPS（2020E）为0.82 元，目标价7.38~7.79 元，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；钢煤行业盈利下滑；收购事宜不及预期。