事 项

    10 月30 日南方建材发布了三季报，Q1-Q3 公司累计实现营业收入174.6 亿元，其中Q3 为63.6 亿元，同比分别增长84.4%、58.2%；Q1-Q3 累计归母净利润为5471 万元，其中Q3 为1878 万元，同比分别增长56.9%、80%，对应EPS 为0.17 元、0.06 元，符合预期。

    主要观点

    1. 业绩点评

    （1）报告期公司较高的归母净利润增速主要来自于资产处置利得和投资收益。

    （2）上半年公司出售了沙市远大一路700 号资产，并对与主营业务无关的资产进行了剥离，该清算收益计入非流动资产处置损益，利得为2221 万元。若扣除此部分收益，我们估算公司净利润同比下降6.8%。

    （3）Q1-Q3 公司投资收益为3838 万元，去年同期为-793 万元。为了防范库存存货价格下跌风险，公司对钢材现货库存进行了套期保值业务，由于该套期保值业务未能严格符合企业会计准则规定的套期有效性的认定标准，所以本期套期保值业务实现的平仓收益未冲减营业成本，而列入了投资收益。如果考虑此部分因素，公司毛利率为1.8%，属于正常水平。

    （4）对于钢材流通企业来讲最为关键的是现金流是否充裕，从公告中来看，公司每股经营活动现金流0.22 元，公司经营活动现金流量良好。但同期财务费用增加了43%，资产负债率达到了75%，规模扩张情况下的融资压力较大，公司增发完成后，财务风险将降低。

    2. 后期关注

    （1）2008 年浙江物产成为公司第一大股东，致力于将其打造成西部钢材流通中心，在人力、财力上予以了大力支持，增发完成后，公司规模扩张速度加快。

    （2）公司作为浙江物产集团两大上市公司之一，将是未来集团发展融资的主要平台，浙江物产“十二五”末的资产证券化水平将达到70%，而目前为23%。

    盈利预测：我们预计 2011 年、2012 年、2013 年营业收入分别为230 亿元、290 亿元和340 亿元，增长率分别为53%、27%和19%，对应EPS 分别为0.22 元、0.39 元和0.49 元，PE 分别为37 倍、21 倍和17 倍，尽管目前估值偏高，但考虑公司近几年的快速增长，继续予以“推荐”评级。

    风险提示：钢价波动；营销网络建设慢于预期；加工配送能力仍较弱。