主要观点

    我们主要站在行业角度对公司发展进行判断，目前钢材流通行业面临着重新"洗牌"，"强者更强，弱者出局"成为行业发展的必然选择。

    国内有钢材营销企业20 万-30 万家，现货交易市场3000 家左右，已建较大钢材仓库3000 多个。总的来看，钢材营销企业规模小、分散，管理水平较低，服务单一。随着今年资金成本的上涨、钢材需求低迷，贸易商盈利越来越难，我们认为，近一两年这种微利甚至亏损的状况不会改变，中小型贸易商在无资金支持转型的情况下，将退出市场。

    南方建材在中南、西南地区已经拥有了一定的渠道积累，再加上浙江物产在资金、人才、管理等方面的扶持，行业"洗牌"中做强值得期待。

    2008 年浙江物产成为公司大股东， 2011Q2 比2009Q1 营业收入增长了近四倍，实现快速发展，但盈利能力仍较弱，毛利率不到2%，我们认为这与行业特性、公司成长阶段有关，目前公司处于横向规模扩张阶段，当规模扩张到一定水平后，将增强纵向盈利能力。

    浙江物产"十二五"目标是营业收入增加一倍，利润总额增加两倍。公司作为集团两大上市公司之一，将是未来集团发展融资的主要平台，浙江物产"十二五"末的资产证券化水平将达到70%，而目前为23%。

    盈利预测 我们预计 2011 年、2012 年、2013 年营业收入分别为230 亿元、290 亿元和340 亿元，增长率分别为53%、27%和19%，对应EPS 分别为0.22 元、 0.39 元和0.49 元，PE 分别为41 倍、23 倍和18 倍，尽管目前估值偏高，但考虑公司近几年的快速增长，我们首次予以"推荐"评级。

    风险提示 钢价波动；营销网络建设慢于预期；加工配送能力仍较弱。