2011 年1-6 月，公司实现营业收入111.1 亿元，同比增长101.8%；营业利润3997 万元，同比下降6.0%；归属于母公司所有者净利润3593 万元，同比增长47.0%；每股收益为0.11 元。2011 年第2 季度，公司实现归属于母公司所有者净利润为2041 万元，环比增长31.5%；每股收益为0.06 元。

    销售规模扩大是收入增长主因。公司主营业务为金属材料及冶金原料的销售和汽车及相关服务。2011年上半年，公司中西部销售网络布局效果显现，实现销售各类钢材185.5万吨、铁矿石150.0万吨、铁合金4.6万吨、锰矿14.2万吨铁，分别同比增长95.6%、11.0%、5.5%、15.6%，钢铁及冶金原料贸易业务收入同比大幅增长110.4%，收入占比为92.8%；实现汽车整车销售9354辆，同比增长13.5%，汽车经销业务收入同比增长35.5%，收入占比为7.2%。

    行业景气度低，盈利能力大幅下滑。2011年上半年，钢铁行业景气度依然较低，钢材销售价差缩小，贸易业务的性质直接导致公司钢铁及冶金原料贸易业务毛利率同比大幅下滑1.9个百分点至1.1%；汽车经销业务方面，由于公司新建汽车4S店尚处于培育期以及上半年汽车销售不旺，为保证市场占有率，公司采取让利促销活动，使得公司汽车经销业务毛利率同比下降2.4个百分点至6.6%。以上因素使得公司综合毛利率同比下降2.3个百分点至1.5%。

    规模扩张仍具动力。公司拟非公开发行股票不超过10060万股，募集资金用于对中西部六省一市已设立的部分钢材产品分销网点增资扩股，新增设立柳州、绵阳、十堰三个分销网点及进行信息化建设等。公司“六省一市”的初始布局已经完成，各公司经营已步入正轨。通过非公开发行扩充和强化中西部分销网络，公司的业务结构继续向冶金原料及钢材产品倾斜，提高市场占有率。另外信息化建设项目完成后可提高公司的运营管理水平，为冶金原料及钢材产品业务实现效率与效果的双丰收提供了有效的运作平台。目前该非公开发行预案已经获得中国证监会受理。

    盈利预测和投资评级。暂不考虑非公开发行情况，按最新股本计算，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.29元、0.42元、0.57元，按照8月9日8.36元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为29倍、20倍、15倍。考虑到公司业务规模仍有扩张动力，且钢铁物流园与电子商务平台业务有超预期的可能，我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：扩张战略收益低于预期的风险；钢铁物流园与电子商务平台业务收益低于预期的风险；非公开发行预案存在不通过的风险。