3Q 单季收入和净利润分别逆行业增长27.8%和113.8%,反映公司国Ⅳ产品较强的竞争力。公司前三季累计实现收入20.06 亿元,同比增长23.10%,,实现净利润1.36 亿元,同比增长30.14%,其中3Q 实现收入5.55 亿元,同比增长27.78%,实现净利润0.40 亿元,同比增长113.75%。公司在行业景气低迷的背景下(前三季度汽车用柴油发动机累计同比下滑19.47%,三季度单季下滑12.66%),销售逆市增长(前三季度各类型柴油发动机累计同比增长7.93%,三季度单季增长38.84%),反映公司在国内环保要求升级下国IV 排放标准发动机突出的竞争力。

    产品结构优化提升毛利率,趋势有望延续。公司前三季度实现毛利率20.60%,同比提高1.14 个百分点,其中3Q15 实现毛利率21.30%,同比提高6.00 个百分点,毛利率上升反映公司国Ⅳ产品占比提升增强公司盈利能力,后续有望延续。前三季度实现净利率6.78%,同比提高0.36 个百分点,其中3Q15 实现净利率7.16%,同比提高2.88 个百分点,净利率增幅小于毛利率的主要原因是公司3Q14 发生0.2 亿资产减值准备冲回。

    黄标车淘汰受益延续可期,未来盈利或将超预期。环保部等五部门近日联合印发《关于全面推进黄标车淘汰的通知》,公司国Ⅳ产品实力强,业绩有望超预期高增长。公司公告第一期员工持股计划644 万股已完成购买,成本价9.314 元(最新市场价已折价17.1%),认购员工范围广(占2014 年员工总数18.2%),拟向控股股东和第二期员工持股计划(占比不超过17%)等定增定增6.5 亿底价9.77 元(最新市场价已折价21.0%,)。公司为昆明市重点国有企业,将受益于国企改革。

    投资建议,买入-A 投资评级,6 个月目标价12.00 元:预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%,净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%,假设按底价增发,对应新增股本6653 万,2015-2017 年EPS(摊薄后)分别为0.25 元、0.38 元和0.51 元;维持买入-A 的投资评级,维持6个月目标价12.00 元,对应2015 年和2016 年动态PE 分别是46X 和32X。

    风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰低于预期。