事件：公司14年净利润同比增长9.5%

    公司发布14年年报，14年实现营业收入24.21亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长9.5%（我们预期5.9%）；实现全面摊薄后EPS0.20元。其中，公司第4季度实现营业收入7.91亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长53.9%。对此我们有如下点评：

    销量恢复是4季度毛利率环比提升的主要原因

    14年全年公司毛利率为19.4%，同比下降2.2个百分点，主要由于轻卡监管升级导致公司轻型发动机销量下降所致。4季度公司毛利率为19.2%，环比提高3.9个百分点，与4季度公司销量环比提高157.3%有关。国四发动机盈利性远高于国四以下发动机，随着国四排放标准全面实施，公司毛利率有望进一步提升。另外，公司积极控制成本、费用支出，14年单台发动机生产成本、物流成本、管理成本均有所降低。4季度公司调整后的营业利润率环比提升5.5个百分点，盈利能力提升有望为公司贡献业绩弹性。

    把握国四切换机遇，方向比幅度更重要

    公司提前布局国四发动机市场，且公司2.0L发动机由于下游整车企业准备不足，市场空间广阔，公司有望抓住国四切换机遇提高市占率水平和盈利能力。我们认为，公司业绩向上的趋势已经基本确立，节奏的重要性次之。未来公司国四产品销量提升、盈利水平提高有望为公司贡献巨大业绩弹性。

    投资建议

    公司是国企改革潜在受益标的，2.0L柴油发动机具有先发优势，可能成为未来明星产品。公司有望受益于轻卡排放监管升级带来的轻型发动机行业盈利能力大幅提升的机会，由于公司增发完成，我们调整公司15-17年EPS至0.26元、0.52元、0.94元，维持“买入”评级

    风险提示

    行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期;