本报告导读:

    国三等非国四机去库存基本结束,国四机销售启动,基本面走过底部。维持 8 元目标价和增持评级。

    投资要点:

    结论:公司前三季度实现收入、归母净利润分别为16.30、1.05亿元,同比分别下降10.89%、5.37%,实现EPS0.15元,略低于预期。基于轻卡和中卡柴油机市场较预期低迷,国三等非国四机销量低于预期,国四销量较预期稍晚,下调2014-16年EPS至0.22、0.36、0.56元,分别下调0.07、0.09、0.13元,考虑估值切换和环保型国四柴油机以及天然气发动机占比提升,维持8元目标价和增持评级。

    国三等非国四机去库存基本结束,国四机销售启动,基本面走过底部:公司Q1、Q2、Q3收入同比分别变化1.76%、-59.95%、-76.25%,归母净利润分别变化21.95%、-71.04%、-83.17%,主要因为Q2、Q3都在消化非国四机的库存,为2015年1月1号即将执行的商用车柴油机国四标准做准备。从Q4开始,已经开始销售国四柴油机,判断业绩环比见底回升。

    通过先发优势、战略合作等方式,提高国四柴油机市场份额:①公司国四柴油机相比合资品牌具有显著的性价比优势,相比内资品牌具有研发平台、商用车搭载试验早、公告数量多等先发优势,预计市场份额会较公司国三柴油机上升。②根据江淮汽车集团旗下安凯客车9月25日公告,云内集团、昆明公交、昆明产投、安凯客车四方在昆明共同设立有限责任公司,出资比例分别为40%、20%、20%、20%,开展客车业务合作,由此判断公司大股东云内集团与江淮汽车集团战略关系更上一层,判断公司未来在江淮集团柴油机的供应比例会上升,也有利于公司市场份额提升。

    风险因素:商用车柴油机国四政策执行力度低于预期。