中报业绩符合我们的预期。公司公布2013年半年报,营业收入13.1亿元,同比增长12.84%,营业利润0.91亿元,同比增112.66%,归属母公司净利润0.8亿元,同比增长88.73%。全面摊薄后EPS为0.12元,符合我们的预期。另外,公司发布预增公告,2013年1-9月净利润预计为1.08亿-1.13亿,同比增长115.35%-125.32%。

    毛利率提升及营业外收入增加助推公司盈利能力大幅提升。公司毛利率为21.11%,比去年同期提升3.89个百分点,主要是公司优化产品结构(出售云内达州和成都云内减亏),以及采购成本降低所致。公司营业外收入大幅增长,主要是由于政府补贴及对外委托贷款取得的收益大幅增加所致。期间费用率为15.23%,比去年同期略微上升1.96个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.93个百分点,管理费用率比去年同期下降0.9个百分点,主要是公司出售亏损子公司云内达州及成都云内减亏所致。财务费用率比去年同期上升3个百分点,主要是计提了去年8月份发行10亿公司债应付利息,导致利息支出增加较多。

    国务院办公厅关于加强内燃机工业节能减排的意见》为乘柴指明了方向。 意见重点工程中提出进行节能节材型小缸径多缸柴油机应用示范工程,到2015年,20%以上新生产的多功能型(微型)乘用车配套使用小缸径多缸柴油机,替代高耗能大缸径单缸柴油机50万台。意见中指出了微型乘用车是乘柴的发展方向,以替代目前的汽油发动机微型乘用车,达到节能减排的目的。

    投资建议:维持公司盈利预测,给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价6.44元。依托产品结构优化、乘柴业务的快速发展、出售亏损子公司以及外委托贷款取得收益都将使得公司盈利能力得到提升,我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为13.6%、40.4%和14.8%,净利润增速分别为125%、89.5%和15.1%,EPS分别为0.22、0.42和0.49元。公司成长性突出,维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价为6.44元。

    风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;竞争对手的加入被主机厂边缘化。