第一，传统小缸径多缸柴油机业务维持稳定，战略向轿柴业务转移公司本部产品主要包括4102 和4100，成都产品包括490 和495，主要配套企业包括福田，资阳南郡，红塔等。占据公司营业收入70%左右的工程车配套市场今年增量较小，而另外配套的适配轻卡市场当前也受到更小缸径和更大缸径发动机的双重挤压。今年公司本部大约可实现18 万台左右销量，而成都云内在完成搬迁后有望达成8-10 万台销量，预计全年实现约27 万台销量，较09 年销量大体持平。补贴方面，若搬迁补贴全部达产，今年将实现约1.5 亿元营业外收入。公司未来发展战略上，对于该部分传统业务公司的定位为维持销量，保持盈利即可，在未来3-5 年逐步向轿柴业务进行主营切换。
第二，轿柴规划渐清晰，瞄准弹性最大柴油微客市场在此前“节能产品惠民工程”中对于柴油微客的点评中，我们指出，我国曾经存在的柴油缺口问题不再存在，相关部门对此的担忧不再存在，而柴油乘用车作为替代能源的一种，在节能方面相对汽油机具有25-30%的燃油经济性，在排放方面同样具备碳排放优势，同时产品比较成熟，从节能和减排的双重角度来看具备更高的现实性。目前市场上已经存在的5000 台左右公司轿柴产品，其应用情况说明公司针对我国油品进行开发的产品适应我国市场使用环境。对于微客市场在补贴的弹性上最大，未来公司若能与整车厂加大合作，在微客业务的配套对于公司来说将是个净增长，微客销售台份有望达到或超过10 万台，在排量稍大的轿车柴油机业务上也有望借政策的东风获得市场的突破。
通过本次调研，我们了解到公司当前轿柴产品主要包括集中在1.6L 和1.9L 两个排量上，09 年实现销售3000 台，而在今年配套整车推广发展的情况下截止到当前已销售3000 台左右，此前由于商务未确定，未在一季度报表中体现，预计将在半年报中体现出来，全年有望达到万台规模。其中1.9L 产品配套伙伴主要包括东风风行和江淮瑞鹰，在东风风行柴油版市场认可度提升的大趋势下配套绝对量和份额均有望提升，全年预计风行与瑞鹰配套比例在3:2 左右。另外1.6L 产品配套的福田和海马等车型有望今年或明年推向市场。公司开拓的十余家其他整车配套企业目前正在标定当中。
当前，在政策的东风下，公司未来轿柴产品将在现有基础上进行产能扩充，11 年下半年国4 产品有望实现SOP，12年有望达到20 万台产能，实现符合国III 及以上的产品开发。从排量上公司将向下和向上发展，实现0.9L-3.0 L 布局，利用小排量产品冲击柴油微客及小排量乘用车市场，而用大排量产品向高端轻卡领域进军。对于市场关心的油品问题，我们预计公司将通过多级过滤，比如油水分离器的方式解决含水的问题，而含硫的问题主要是影响排放，对性能并无大的影响，总体来看影响不大。
分产品具体来看：
1.、0.9L 产品：该产品将与共同开发，整车及发动机同时进行匹配试验。从成本上来看，该款产品OEM 配套价格较同等汽油机贵大约5000 元，通过政策补贴可以填平部分差价，将大大利于该部分市场开拓。同时配套该产品的共轨系统在规模扩大后有望成本快速下降。
2、1.6L-1.9L 产品：由于从匹配角度上来讲，1.4L 柴油机扭矩接近1.8L 汽油机，针对用户群体对于价格敏感度较低，而对舒适度要求较高，该部分产品可能更多面向微客和欧洲市场。
3、2.5L 及3.0L 产品：该部分产品将主要面对高端轻卡市场为主，我们预计这部分市场将面临福田康明斯的竞争压力，未来竞争激烈，若未能获得汽车集团的支持很难有大的发展。
从竞争的角度看，奇瑞开瑞微客目前市场份额较小，而作为依托于集团的发动机，其柴油机在外部微客配套上将存在较高壁垒。依据公司目前对于轿柴产品推广5 年左右的经验来看，奇瑞柴油微客的发展依然需要一个过程，将为公司产品达产留有足够时间。
未来公司轿车柴油机的发展关键条件有下面几条：
1、 国家政策扶持且监管到位，目前条件基本具备国家政策已经有所倾斜，在此不再赘述。对于市场担心补贴的监管不严导致柴油车优势不明显的问题， 我们认为，新能源及节能车政策的出发点在于降低全社会能耗，不大可能是造假导致全行业补贴，因此对各车型燃油耗的监管会更加严格，从部分重卡厂商产品管理部门了解到重卡油耗的一致性检测已经比较严格，部分验证了我们此前关于轿车及微客的监管会比较严格的预测。这与排放法规的宽松监管的逻辑是不同的，排放法规监管宽松的原因部分在于排放法规会导致燃油耗上升5-10%，而国内的物流费用大体占GDP 的17-18%，排放法规若严格实施会带来社会物流成本的大幅上升，会降低全社会的竞争力。
2、加强与整车厂的合作以提升战略契合度，快速扩大轿柴销量———我们预计，这将是公司后期重点解决的工作。
此前，我们的报告已经指出，公司轿柴项目要突破务必取得整车厂的支持，我们仍然坚持此前的观点，预计公司在下阶段将重点解决这方面的问题，后续公司在这方面的突破将成为公司在轿柴业务发展的关键，若解决妥当，将成为股价的催化剂。
第三，投资建议及风险
我们预计公司10 年、11 年EPS 分别为0.57 元，0.60 元，当前股价11.6 元，对应PE 分别为20.4 倍和19.4 倍,PB仅为1.6 倍。我们强烈看好公司轿柴业务未来在弹性巨大的微客柴油机配套市场的发展，给予“推荐”投资评级。投资风险主要在于1、成都云内搬迁补贴到位不及时；2、轻卡行业景气度下滑；3、轿柴项目市场开拓不利；4、轻卡市场结构发生巨大变化，而公司无相应产品可销售。