调研结论

    主导产品生产布局

    公司本部生产100、102 系列多缸柴油机，成都生产90、95 系列多缸柴油机，主要给轻卡、农用车等配套，其中本部给农用车配套多一些，成都给轻卡配套多一些。客户主要包括福田、东风、四川蓝骏等。全资子公司雷默动力生产轿车柴油发动机。除了柴油机外，达州汽车是2003 年公司联合高特佳收购成立的轻卡制造企业。

    一季度业绩略低预期

    去年销量增长很快，主要是由于整体经济不景气，农民工回乡创业带来需求大幅上升。一季度收入增速低于预期主要是由于销售结构变化和推迟确认收入。一季度柴油机总销量略增，主要是90系列增长10%以上，而公司本部销量有所下降；销量结构的变化使得销售收入小幅下降。同时，部分交货合同由于价格没有最终确定，推迟到二季度确认收入。

    成都云内上半年搬迁完毕，经营亏损减少

    去年成都云内销量6 万多台，经营性亏损在5000 万元左右。今年上半年，随着最后一条生产线搬迁完毕，整体搬迁工作就将顺利结束，由于搬迁带来的销量影响将减小，预计今年经营性亏损在3000 万元左右。由于今年土地补贴（最高1.56 亿元）不用分摊成本，只需要缴纳税费，预计今年整体净利润将大幅增加。轿柴销量释放取决于扶持政策

    公司是国内唯一一家具有自主知识产权轿柴生产线的内燃机企业。目前国内轿柴推广还面临诸如消费者认识误区、油品低下、噪音振动等不利因素，因此需求难以快速、爆发式增长；未来增长还需要依赖国家政策的大力扶持。去年销量在3000～4000 台左右，预计今年将超过10000 台。

    深圳高特佳短期分红意愿不强

    虽然公司持有深圳高特佳21.19％的股权，但仍然按成本法核算，避免权益法核算对业绩造成较大的波动影响。目前高特佳公司储备项目较多，如江西博雅、郑州煤机等；目前正处于成长初期，预计短期分红意愿不强，对公司的投资收益贡献甚微。

    盈利预测与估值

    我们预计，考虑到今年还有成都云内搬迁土地补贴因素，2010～2012 年公司实现每股收益0.53、0.43 和0.65 元，目标价14 元、给予“增持”评级。