事件：

    　　公司发布2024 三季度报告，公司2024 前三季度实现营业收入123.67亿元，同比增加4.05%；实现归母净利润11.13 亿元，同比增长12.37%；2024 年Q3 实现营业收入39.48 亿元，同比增长2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。

    　　复合肥展现刚需属性，三季度利润同比显著提升。

    　　2024 年前9 个月国内复合肥产量为1876.49 万吨，同比减少0.27%，复合肥产量基本保持平稳，刚需属性较强。截至2024.10.18，国内复合肥库存为11 万吨，周环比增加2 万吨，库存维持在相对较低水平。复合肥价格方面，2024 年三季度复合肥（湖北洋丰，(45%S(15-15-15))）均价为2925.38 元/吨，环比增长1.39%，同比增长4.81%，价格同环比保持增长。随着单质肥的价格回归常态，复合肥的采购需求有望提升。虽然复合肥受到季节性的影响，采购会有一定波动，但是整体需求较为稳定。在此背景下，公司作为行业龙头具备成本和渠道优势，业绩有望保持稳步提升。

    　　费率维持合理水平，毛利率、净利率有所修复。

    　　2024 年前9 个月公司销售、管理、财务费率分别为2.88%、1.20%、0.21%，分别同比-0.03pct、+0.15pct、+0.05pct，整体维持在较低水平。复合肥价格平稳，单质肥价格波动趋稳，盈利能力有所提升，2024 年前三季度毛利率、净利率分别为16.10 %、9.04%，分别同比+1.41pct、+0.63pct。

    　　水溶肥等项目有望贡献增量，磷矿资源未来可期。

    　　根据公司公告，公司15 万吨/年水溶肥和30 万吨/年渣酸肥项目在2023年底已经开始试生产，项目投产后将巩固公司复合肥龙头优势。同时公司目前磷矿石产能为90 万吨/年，保康竹园沟矿在稳步推进，投产后磷矿产能将增加180 万吨/年，远期磷矿自给率有望持续提升。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.98/15.75/17.34 亿元，EPS 分别为1.11/1.25/1.38 元，对应PE 分别为12/10/10 倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。