前三季度扣非后净利润同比增长10.57%。2024 年前三季度，公司实现营业总收入123.67 亿元，同比增长4.05%，扣非后净利润10.71 亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司实现营业收入39.48 亿元，环比下降22.34%，同比增长2.92%，扣非后净利润3.60 亿元，环比下降6.14%，同比增长22.13%。公司应收账款及应收账款融资相比2023 年年末分别增长93.71%、102.93%，主要由于三季度为秋肥旺季，销售收入较去年四季度大幅增加。

    　　公司销售毛利率及净利率同比提升。2024 年前三季度，公司销售毛利率16.10%，同比增长1.41pct，销售净利率9.04%，同比增长0.62pct。2024Q3，公司销售毛利率16.19%，环比增长1.39pct ， 同比增长1.92pc， 销售净利率9.58%， 环比增长1.76pct，同比增长1.66pct。

    　　新型肥占比逐步提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47 亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99 亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.85pct；磷肥收入16.58 亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2023 年的112.26 万吨，年复合增长率达18.83%。2016 年， 新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024 年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。

    　　深化产业链一体化战略。公司成立40 余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185 万吨、钾肥进口权、磷矿石90 万吨/年，配套生产合成氨 30 万吨/年、硫酸 310 万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司 10 万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。

    　　盈利预测。由于复合肥价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.81 亿元（-1.78%）、16.40 亿元（-1.80%）、19.24 亿元（维持）。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024 年14.25 倍PE，对应目标价为15.68 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。