事件

    　　新洋丰发布三季度业绩报告：2024 年三季度实现营业总收入123.67 亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润11.13 亿元，同比增长12.37%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入39.48 亿元，同比增长2.92%、环比下滑22.34%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长24.88%、环比下滑4.69%。

    　　投资要点

    　　▌进入旺季，复合肥产品延续盈利上行趋势

    　　自2023 年6 月以来，单质肥结束急涨急跌行情，复合肥行业转向量利修复，拉动公司2024 年前三季度业绩同比增长。进入三季度，农忙季到来，肥料相关产品价格和盈利能力继续上行，氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵三季度市场均价分别为2447 元/2872 元/3281 元每吨，分别较去年同期上升1.16%/3.69%/18.09%。三季度复合肥和磷酸一铵毛利润分别为209 元/437 元每吨，同比分别提升79.7%/181.85%。

    　　▌存货增加导致经营性现金流有所减少

    　　期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78% ， 同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pct 。值得注意的是公司研发费用在三季度大幅增长至0.96 亿元，同比增长53%。2024 年三季度公司经营性现金流净额为4.21 亿元，同比下滑79%，本期经营性现金流下滑原因为公司增加存货储备。公司2024Q3 存货价值增长至31.45 亿元，相比去年同期增加4.45 亿元。

    　　公司践行产业链一体化战略，构建成本护城河公司是全国磷酸一铵产能龙头，年产能185 万吨。为了防范公司磷肥产品上游原材料的价格波动，公司始终坚持产业链一体化战略，向上游整体布局原材料产能，通过提升原材料自供率加深公司成本护城河。目前公司配套有磷矿石产能90万吨/年、合成氨产能30 万吨/年、硫酸产能310 万吨/年。

    　　复合肥行业在2022 年后期进入调整，原材料价格波动大、经销商备货谨慎。期间公司通过产业链一体化优势有效对冲价格波动，维持了业绩长期稳定。

    　　盈利预测

    　　公司具备完善的复合肥产业链，叠加产品景气度恢复，看好公司未来发展。预测公司2024-2026 年归母净利润分别为13.8、16.3、19.6 亿元，当前股价对应PE 分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。