事件:
2024 年10 月18 日，新洋丰发布2024 年三季度报告：2024 年1-9 月公司实现营业收入123.67 亿元，同比增长4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润11.13 亿元，同比增长12.37%；加权平均净资产收益率为11.15%，同比增长0.10 个百分点。销售毛利率16.10%，同比增长1.41个百分点；销售净利率9.04%，同比增长0.62 个百分点。
其中，公司2024Q3 实现营收39.48 亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+24.88%，环比-4.69%；ROE 为3.70%，同比增长0.42 个百分点，环比下降0.26 个百分点。销售毛利率16.19%，同比增长1.92 个百分点，环比增长1.39 个百分点；销售净利率9.58%，同比增长1.66 个百分点，环比增长1.76 个百分点。
投资要点:
磷酸一铵价格价差上涨，2024Q3 利润同比增加2024Q3，公司实现营业收入39.48 亿元，同比增长1.12 亿元，环比下降11.36 亿元；实现归母净利润3.75 亿元，同比+0.75 亿元，环比-0.19 亿元；实现毛利润6.39 亿元，同比+0.92 亿元，环比-1.13亿元。三季度进入秋肥旺季，受益于磷酸一铵及复合肥价格价差同比提升，三季度毛利润同比增长。据wind 数据，2024Q3 磷酸一铵均价为3296 元/吨，同比+17.92%，环比+8.24%，价差为817 元/吨，同比+43.81%，环比+33.80%；复合肥均价为2470 元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291 元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/0.43/0.48/0.06 亿元，同比-0.17/+0.30/+0.24/+0.01 亿元，环比-0.46/-0.23/+0.18/-0.01 亿元。2024 年1-9 月公司经营活动产生的现金流量净额为4.21 亿元，同比-79.48%，主要系三季度部分销售延迟，存货持有量同比增加，截至2024 年9 月末公司存货为31.45 亿元，较2023 年9 月末增加12.19 亿元，货币资金更多转化为存货储备，10 月秋肥尾期部分存货将转化为现金。
四季度进入复合肥季节性淡季，据wind 数据，截至2024 年10 月17 日，2024Q4 复合肥均价为2387 元/吨，同比-10.56%，环比 -3.39%，价差为325 元/吨，同比+0.30%，环比+11.60%；磷酸一铵均价为3100 元/吨，同比-6.20%，环比-5.94%，价差为594 元/吨，同比-28.46%，环比-27.33%。
在建项目有序推进，创造新的利润增长点
凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024 年9 月末，公司固定资产77.15 亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53 亿元，合计103.56 亿元，较2020 年末增加59.39 亿元。据公司2024 年中报，（1）磷矿方面：2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90 万吨/年；2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180 万吨/年；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。（4）截至2024 年中，10 万吨精制磷酸、2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为160、170、179 亿元，归母净利润分别为13.03、14.33、17.07 亿元，对应PE 分别12.58、11.44、9.60 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。