公司发布2024 年三季报，业绩超预期。24 年前三季度公司实现营业收入123.67 亿元（yoy+4%），归母净利润为11.13 亿元（yoy+12%），扣非后归母净利润为10.71 亿元（yoy+11%），销售毛利率同比+1.41pct 至16.1%，业绩超预期。其中24Q3 公司实现营业收入为39.48 亿元（yoy+3%，QoQ-22%），归母净利润为3.75 亿元（yoy+25%，QoQ-5%），扣非后归母净利润为3.60 亿元（yoy+22%，QoQ-6%），销售毛利率同比+1.92pct，环比+1.39pct 至16.19%。预计24Q3 归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥销量同比增长，磷酸一铵量价利同比上行。

    　　24Q3 磷化工高景气下磷酸一铵内外销亮眼，预计新项目转固亦贡献增量。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷酸一铵均价同环比变化+18%/+9%至3281 元/吨，公司磷肥盈利能力同环比增强；根据海关总署数据，24 年7/8 月我国磷酸一铵出口均价同比变化+13%/+30%，环比变化+3%/+2%，预计24Q3 公司磷肥出口端利润同环比有所增加。截至24Q3 末，公司在建工程较半年报下降6.98 亿元至12.88 亿元，预计15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥项目已于三季度转固并贡献部分增量。

    　　尿素下跌致复合肥采购推迟，四季度有望淡季不淡。根据百川盈孚数据，24Q3 国内尿素均价同环比下滑13%/7%至2086 元/吨，较大程度地影响了复合肥经销商的采购积极性，但7 月复合肥行情较好，预计公司三季度复合肥销量同比仍有增长。展望四季度，截至2024 年10 月17 日，10 月以来国内磷酸一铵、氯化钾、尿素均价环比分别变化-2%、-1%、-1%，单质肥价格下跌幅度收窄，已呈逐步企稳态势；库存角度而言，经过6 月底以来的持续累库，9 月下旬复合肥工厂总库存达到了阶段性顶点并拐头向下，叠加三季度复合肥采购需求部分推迟至四季度，在冬储肥需求催化下，四季度复合肥行情有望淡季不淡。

    　　在建项目进展顺利，磷矿储备不断夯实。新项目方面，根据公司半年报及三季报数据，目前在建工程主要为矿山建设、精制磷酸、硫精砂和磷石膏综合利用项目等，其中10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。磷矿储备方面，公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。

    　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为14.24、17.53、20.16 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40、1.61 元，当前市值对应PE 为12、9、8 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。