2024H1 扣非后净利润同比增长5.52%。公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入84.19 亿元，同比增长4.59%，归母净利润7.38 亿元，同比增长6.93%，扣非后净利润7.11 亿元，同比增长5.52%。2024Q2，公司实现营业收入50.84亿元，同比增长40.02%，环比增长52.45%，归母净利润3.94 亿元，同比增长40%，环比增长14.46%，扣非后净利润3.83 亿元，同比增长43.62%，环比增长16.70%。

    　　新型肥料占比提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47 亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99 亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.86pct；磷肥收入16.58 亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2023 年的112.26 万吨，年复合增长率达18.83% 。2016 年， 新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024 年上半年， 这两个比例已经分别提升至30.43% 和35.41%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。

    　　土地流转成效显著，助推销量快速增长。截至2023 年底，全国已有400 万个家庭农场、220 万多家农民合作社、超过 107 万个农业社会化服务组织。以公司西北大区为例，新疆、甘肃等地区的客户转型较快，种植大户不断涌现，一些种植大户的用肥需求已经超过一个零售网点的全年销售量。公司的营销和服务团队协助摸清种植大户的用肥需求，做好针对性的技术服务，解决种植大户的实际问题，助推销量的快速增长。

    　　深化产业链一体化战略。公司成立40 余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185 万吨、钾肥进口权、磷矿石90 万吨/年，配套生产合成氨 30 万吨/年、硫酸 310 万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司 10 万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。

    　　维持盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25 亿元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024 年14 倍PE 不变，对应目标价为15.68 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。