事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入84.19 亿元，同比+4.59%；实现归母净利润7.38 亿元，同比+6.93%；实现扣非净利润7.11 亿元，同比+5.52%。其中，24Q2 公司实现营业收入50.84 亿元，同比/环比分别+40.02%/+52.45% ； 实现归母净利润3.94 亿元， 同比/ 环比分别+40.00%/+14.46% ； 实现扣非净利润3.83 亿元， 同比/ 环比分别+43.62%/+16.70%。

    上半年公司主要产品均实现营业收入和毛利率的修复，复合肥行业开始走出困境。2024H1 年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现营业收入16.58/40.99/22.47 亿元，分别同比+13.86%/+0.35%/+10.94%。公司总营收在Q1同比下滑24.5%的背景下，上半年整体实现了收入的同比正增长。毛利率方面，2024H1 年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别录得15.53%/12.42%/21.90%，分别同比+1.99/+0.86/+1.89 PCT。其中Q2 公司整体录得毛利率/销售净利率14.80%/7.82%，同比分别+0.94 PCT/几乎持平，环比分别-3.18/-2.45 PCT。在今年上半年，过去两年单质肥原材料成本大幅波动的不利影响逐步解除，叠加极低的渠道库存和复合肥的刚性需求，公司磷复肥的销售及盈利状况持续好转，公司整体营收及利润均实现同比增长。对于单二季度，公司营收同环比的大幅增长或来自于复合肥特别是其中新型肥料需求的旺盛以及今年春耕启动略有滞后等因素；而毛利率的环比下滑或可被复合肥及磷酸一铵均价及毛利有所收窄解释：据百川盈孚数据，2024Q2 国内硫基复合肥/磷酸一铵市场均价分别为2831.7/3023.7 元/吨，分别环比-4.2%/-2.0%。随着单质肥价格底部企稳，复合肥经销商采购节奏逐步正常化，伴随后续的补库需求到来，我们看好公司持续兑现量利修复，复合肥销量重回增长、盈利水平再上台阶。

    自由现金流充沛，公司持续完善产业链一体化布局。复合肥业务现金流稳定且强劲，今年上半年公司经营性现金流量净额达10.19 亿元，2019 年至2024H1合计实现经营性现金流量净额95.26 亿元。凭借充沛的自由现金流，公司近年来加大资本开支力度，并重点完善产业链一体化布局。重点的上游磷矿资源方面，2021 年7 月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022 年7 月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），此外莲花山磷矿2021 年4 月即取得采矿证，预计在拿到生产许可证后会注入上市公司体内。我们看好公司不断强化上游配套优势，同时下游磷化工产业链持续布局丰富，实现中长期稳健增长。

    投资建议：基于公司2024H1 业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测由14.01/16.79/19.77 亿元调整为13.13/16.01/19.02 亿元，对应当前PE 分别为11.1x/9.1x/7.7x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024 年15 倍目标PE，对应目标价15.75 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。