事件：1、公司披露2023 年报，公司营业总收入151 亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07 亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4 实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16 亿元，同比增长99.64%。

    2、公司披露2024 一季报，公司2024 年第一季度实现营业收入33.35 亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44 亿元，同比下滑15.83%。

    原材料价格波动至尾声，2024 年销量有望提升2023 年全年公司实现磷复肥销量506.78 万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95 万吨（yoy+13.97%）；② 常规复合肥销量288.57 万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26 万吨（yoy+23.60%）。2023 年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23 上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023 年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023 下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3 月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024 年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024 年公司复合肥销量提升。

    复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！

    公司已形成年产约983 万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022 年9 月，公司年产30 万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023 年底，公司年产15 万吨水溶肥和30 万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构， 2023 年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。

    磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强2021 年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022 年产量超80 万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022 年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180 万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330 万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。

    盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95 亿元（24-25 年原值为16.76、19.66 亿元）。公司磷复肥优势明显，2024 年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险