事件:

    　　2024 年4 月18 日，新洋丰发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入151.00 亿元，同比下降5.38%；实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元，同比减少7.85%；加权平均净资产收益率为13.33%，同比下降2.19 个百分点。销售毛利率14.89%，同比增长0.35 个百分点；销售净利率7.96%，同比减少0.52 个百分点。

    　　其中，公司2023Q4 实现营收32.15 亿元，同比-12.57%，环比-16.20%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+99.64%，环比-28.00%；ROE 为2.29%，同比增长1.02 个百分点，环比减少0.99 个百分点。销售毛利率15.64%，同比增长11.34 个百分点，环比增长1.37 个百分点；销售净利率6.28%，同比增长2.95 个百分点，环比减少1.64 个百分点。

    　　投资要点:

    　　复合肥、磷酸一铵等产品价格下降，2023 年业绩同比下滑2023 年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.07 亿元，同比减少7.85%，公司经营业绩同比下滑主要是受到复合肥、磷酸一铵等产品市场价格下跌影响。据Wind 数据，2023 年磷酸一铵均价为3016元/吨，同比-12.63%；氯基复合肥均价为2689 元/吨，同比-18.93%；硫基复合肥均价2968 元/吨，同比-16.46%。公司凭借多年打造的一体化成本优势，一定程度上平滑了原材料及产品价格的周期性波动，保障了下游复合肥产品的稳定供应。2023 年公司实现磷复肥销量506.78 万吨，同比增长6.30%；其中磷肥实现销量105.95 万吨，同比+13.97%，营业收入30.53 亿元，同比-8.03%，毛利率19.52%，同比增长1.16 个百分点；常规复合肥实现销量288.57 万吨，同比-1.49%，营业收入75.12 亿元，同比-13.12%，毛利率11.03%，同比增长1.02 个百分点；新型复合肥实现销量112.26 万吨，同比+23.60%，营业收入36.65 亿元，同比+12.50%，毛利率19.47%，同比增长1.10 个百分点。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17%/1.64%/1.09%/0.15%，同比+0.43/+0.02/+0.57/+0.02pct。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为21.31 亿元，同比+1.38%。

    　　磷酸一铵价差大幅改善，2023Q4 利润同比大增2023Q4，公司实现归母净利润2.16 亿元，同比+1.08 亿元，环比-0.84亿元；实现毛利润5.03 亿元，同比+3.45 亿元，环比-0.44 亿元。四季度磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现大幅增长。据wind数据，2023Q4 磷酸一铵均价为3305 元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830 元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%；复合肥均价为2669 元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%。期间费用方面，2023Q4 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为-0.18/1.23/1.01/0.03 亿元，同比+0.02/+1.35/+0.70/+0.01 亿元，环比-1.44/+1.10/+0.77/-0.02 亿元。

    　　2023Q4 公司资产减值损失为0.51 亿元，同比+0.49 亿元，环比+0.51亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失、固定资产减值损失增加。

    　　一季度进入用肥旺季，但受到单质肥价格下降影响，复合肥价格有所下滑。据wind 数据，2024Q1 复合肥均价为2620 元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420 元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；磷酸一铵均价为3078 元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686 元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。

    　　在建项目有序推进，创造新的利润增长点

    　　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2023 年末，公司的固定资产68.75 亿元，在建工程18.94亿元，无形资产13.42 亿元，合计101.11 亿元，合计较2020 年末增长了56.94 亿元。（1）磷矿方面：2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90 万吨/年；2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。

    　　上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。

    　　盈利预测和投资评级

    　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为159、170、176 亿元，归母净利润分别为14.66、18.06、21.62 亿元，对应PE 分别10、8、7 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。