事件：1）公司发布2023 年报，2023 年度实现营业收入151.00 亿元，同比-5.38%；实现归母净利润12.07 亿元，同比-7.85%；实现扣非净利润11.62 亿元，同比-8.83%。其中，23Q4 公司实现营业收入32.15 亿元，同比/环比分别-12.57%/-16.20%；实现归母净利润2.16 亿元，同比/环比分别+99.64%/-28.00%；实现扣非净利润1.94 亿元，同比/环比分别+116.40%/-34.22%。2）公司发布2023 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利3.0 元(含税)，现金分红总额预计为3.76 亿元，占2023 年度归母净利润的31%。

    　　新型肥销量高速增长，盈利能力实现修复。2023 年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现销量105.95/288.57/112.26 万吨， 分别同比+13.97%/-1.49%/+23.60%。在原材料成本于年内较大幅度波动的不利外部环境下，公司通过较为精准的市场把控，结合自身品牌优势，实现整体销量的逆势提升。同时，公司在新型肥料市场持续发力，产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。2016 年至2023 年公司新型肥销量从33.56 万吨增长至112.26 万吨，年复合增速18.8%。2023 年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现毛利率19.52%/11.03%/19.47%，分别同比+1.16/1.02/1.10PCT。公司凭借多年打造的一体化成本优势，一定程度上平滑了原材料及产品价格的周期性波动，全年实现毛利率14.89%，同比+0.35PCT。

    　　加大资本开支力度，完善产业链一体化布局。2021 年7 月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022 年6 月公司5 万吨磷酸铁产能达标生产，2022 年7 月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），2022 年9 月公司30 万吨合成氨产能达标生产。截止报告期末，公司二期5 万吨磷酸铁已进行试生产，上游磷化工项目（含30 万吨硫精砂制酸、72 万吨硫磺制酸、15 万吨水溶肥、30 万吨/年渣酸肥）也已进入试生产阶段。公司近两年通过资本开支进一步强化上游配套优势、丰富磷化工产业链布局，预期精细磷化工产业有望成为继肥料主业之外的第二增长曲线。

    　　自由现金流充沛，研发驱动成长。2023 年公司经营性现金流量净额21.31 亿元，同比+1.38%，高位维持，现金流表现优异。同时，公司持续推动新型肥料的研发创新，助力提升市场影响力及份额。2023 年公司研发费用约1.64 亿元，同比约实现翻倍。

    　　投资建议：基于公司2023 年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025 年的归母净利润预测由15.54/18.25 亿元调整为14.01/16.79 亿元，并补充对2026 年归母净利润预测19.77 亿元，对应当前PE 分别为10.1x/8.4x/7.1x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024 年14 倍目标PE，对应目标价15.68 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。