1-3Q23 业绩符合我们预期

    　　新洋丰公布1-3Q23 业绩：营收118.85 亿元，同比下降3.22%；归母净利润9.90 亿元，对应每股收益0.76 元，同比下降17.55%，符合我们预期。

    　　扣非净利润9.68 亿元，同比下降18.1%。3Q23 存货环比下降40.1%至19.26 亿元，主要是公司为应对原料价格波动调整存货储备策略，以及三季度为化肥销售旺季，销售速度增加所致。

    　　3Q23 实现营收38.36 亿元，同比增长44.0%，主要原因是复合肥价格回落后终端及下游补库需求相应回暖，驱动复合肥销量提升所致。归母净利润3.0 亿元，对应每股收益0.23 元，同比增长7.1%，利润增速小于营收的主要原因是磷酸一铵、磷酸铁等产品毛利率低于去年同期水平，3Q23 营业利润率环比略微回升0.4ppt 至13.9%。

    　　发展趋势

    　　补库需求叠加秋肥旺季驱动磷复肥价格回暖。根据iFinD，磷酸一铵目前市场均价3,066 元/吨，相较今年以来最低点2,418 元/吨已经回暖26.8%；相较于氯化钾、尿素等单质肥，磷酸一铵由于磷矿石等原材料价格较高导致单吨盈利水平仍处于周期低点，向前看，我们认为随着经销商备货情绪逐步好转以及下游农民用肥意愿重回稳定，磷酸一铵利润率有望逐步回归合理水平。复合肥方面，单质肥价格趋于稳定后利于下游复合肥企业恢复正常生产和销售节奏，单吨盈利水平有望逐步恢复。

    　　近几年加大资本开支力度，有望创造新利润增长点。截至3Q23，公司在建工程20.2 亿元，10 万吨净化磷酸等项目有序推进中，公司近几年主要投资领域涉及磷矿布局、合成氨自备产能建设、磷酸铁布局、工业/农业磷酸一铵扩产、氟硅化工布局等，我们认为以上资本开支有望助力公司进一步巩固成本优势并丰富产业链布局，贡献长期成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测12.4/14.7 亿元不变。当前股价对应2023 年11.2 倍和2024 年9.4 倍市盈率。由于行业估值中枢下行，我们下调目标价10%至13.5 元，对应14.2 倍2023 年和12.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　复合肥销量不及预期，复合肥及原材料价格剧烈波动。