事件描述

    　　2023 年8 月9 日晚，公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营收80.49 亿元，同下降16.30%；实现归母净利润6.90 亿元，同下降25.01%。2023Q2，公司单季度实现营收36.31 亿元，同比下降28.42%，环比下降17.82%；实现归母净利润2.81 亿元，同比下降45.23%，环比下降31.18%。

    　　主营产品价格回落至低位，未来价格有望修复2023 年上半年，公司磷复肥营收75.66 亿元，占营业收入的94%，同比下降19.30%；营业成本64.91 亿元，同比下降17.23%；毛利率14.21%，同比下降2.15%。主营产品价格下跌幅度大于成本下跌幅度，从而压缩产品利润，削弱公司盈利。根据百川数据，2023Q2 磷酸一铵市场均价2786 元/吨，环比下降16.93%；硫基复合肥市场均价3024.81 元/吨，环比下降8.53%；氯基复合肥料市场均价2741.11 元/吨，环比下降11.04%。原材料方面，2023Q2 磷矿石市场均价1026.39元/吨，环比下降3.17%；硫磺市场均价795.18 元/吨，环比下降28.37%；合成氨市场均价2940.48 元/吨，环比下降30.43%；尿素市场均价2288.05 吨/元，环比下降14.7%。此外，2022 年初俄乌冲突导致单质肥价格快速上涨，2022 年下半年开始迅速下跌，价格的剧烈波动扰乱了化肥采购节奏，使得行业整体库存偏低。当前磷酸一铵和复合肥的价格位于较低的水平，行业整体处于去库存阶段，随着价格逐渐恢复至合理区间，以及下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥产品未来价格有修复趋势。

    　　积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势

    　　公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90 万吨/年的巴姑磷矿，2022 年保康竹园沟磷矿注入上市公司，有望在2024 年四季度至2025 年二季度达到180 万吨。届时磷矿石产能将达到270 万吨/年。上游磷化工项目，包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年工业级磷酸一铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段，项目完成后将进一步扩充公司产能，完善产品结构。此外，目前公司正推进120 万吨/年磷石膏综合利用项目和50 万吨建筑石膏粉项目，加强对磷资源特别是磷石膏转化利用，节约磷石膏堆存成本，进一步结合矿山、肥料、化工、建材全产业链。

    　　新能源转型有序推进，开辟成长第二曲线

    　　目前公司磷酸铁项目一期5 万吨已经建成投产，二期磷酸铁项目的首条 5 万吨/年生产线也已经试生产，叠加上游矿化一体化产品的相继投产，公司对于新能源领域的布局和投资能与公司现有的磷矿石、磷化工业务相结合，利用自身资源和技术优势拓宽下游，开辟新的增长路径，提升竞争能力和盈利能力。

    　　投资建议

    　　考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.92、16.89、19.91 亿元，同比增速为13.9%、13.2%、17.9%，2023、2024、2025 年业绩较前值分别下调3.05%、1.97%、1.24%。当前股价对应 PE 分别为10、9、7 倍。

    　　风险提示

    　　（1）项目投产进度不及预期；

    　　（2）原材料价格大幅波动；

    　　（3）相关政策变动风险；

    　　（4）国际贸易风险。