新洋丰是国内磷复肥龙头,产业链一体化优势明显公司位列2022 年全国复合肥产量第一(占比11%),磷酸一铵产能全国第一。公司现已形成了年产各类高浓度磷复肥约990 万吨、磷石膏综合利用近550万吨的生产能力和320 万吨低品位磷矿洗选能力。公司持续加强公司产业链一体化建设,巩固产业链一体化的竞争优势,在2016 年以来行业调整期的整合中逆势而上,实现复合肥销量连续稳定增长——由2015 年的260.67 万吨增长至2022 年的383.76 万吨。其中,新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2022 年的90.83 万吨,年复合增长率高达 18.05 %。随着新型肥销售占比持续提升,公司盈利水平有望持续改善。

    单质肥大幅波动后,价格恢复常态,经销商拿货积极性有望改善,看好公司2023 年下半年业绩拐点!

    复合肥原材料为单质肥,占其生产成本的比例超过80%。受国际局势、经济环境、气候环境等多重因素,2022 年上半年单质肥大幅上涨,2022 年Q3 至2023 年Q2 急速回落,单质肥价格的大幅波动严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏,行业整体库存低迷,给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响。

    2023 年Q2 开始,尿素、钾肥、硫磺等原材料价格企稳,磷酸一铵、复合肥、合成氨、硫磺、钾肥等公司主要产品及原材料的价格均已调整至2020 年大涨前的水平,叠加行业经销商库存普遍偏低,我们认为,在2023 年秋肥旺季,经销商拿货积极性有望明显提升,进一步推动公司复合肥销量增长,创造公司业绩拐点!

    粮价持景气,复垦复耕政策加持,土地集约化提升,看好复合肥长期需求1)粮价持续景气,拉动复合肥消费需求。2020 年初开始玉米和大豆价格持续走高,2022 年小麦价格攀升,2023 年以来大豆、玉米、小麦等价格依然保持近些年相对高位。粮价景气有望拉动农户种植意愿,带动复合肥的采购需求。2)复垦复耕政策推动,有望拉动复合肥施用量。近些年国家高度重视粮食生产和安全问题,推动复垦复耕。2022 年末全国耕地面积19.14 亿亩,连续第二年止减回增,较2021 年末净增加约130 万亩;全国粮食播种面积17.75 亿亩,比2021 年增加1052 万亩。耕地面积的增加有望拉动复合肥施用量提升。此外,近些年土地流转成效显著,种植大户拉动优质农资产品及服务的需求。

    盈利预测:考虑到2023 年上半年公司依然受到原材料下跌影响,我们下调公司2023 年业绩,原先预计公司23 年营业收入达161 亿元、归母净利润达15.32亿元,现调整为:预计公司23/24/25 年营业收入达160.55、174.10、193.20亿元,同比增长0.61%、8.44%、10.97%,归母净利润达13.11、16.76、19.66亿元,同比增长0.14%、 27.82%、17.34%。公司磷复肥销量有望持续增长,新材料产能提升,估值历史相对低位(对应2024 年仅9 倍PE),维持“买入”评级。

    风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;安全生产风险。