1H23 业绩符合我们预期

    　　新洋丰公布1H23 业绩：收入80.49 亿元，同比下降16.3%；归母净利润6.90 亿元，对应每股盈利0.53 元，同比下降25%，符合我们预期；1H23扣非净利润6.74 亿元，同比下降25.9%；业绩下滑主要是磷复肥及其原材料合成氨、硫磺等价格下行，经销商备货谨慎，行业以消化库存为主对公司销量和盈利产生负面影响所致。2Q23 营收36.31 亿元，同/环比下降28.4%/17.8%；归母净利润2.81 亿元，同/环比下降45.2%/31.2%。2Q23业绩环比下滑，主要受复合肥销售季节性影响以及2Q 以来复合肥价格持续下行所致，价差缩窄拉低公司2Q23 毛利率环比下降2ppt 至13.4%。

    　　1H23 磷复肥业务实现营收75.66 亿元，同比下滑19.3%，主要受产品价格下行及行业去库存导致销量承压影响所致，其中磷肥实现收入14.57 亿元，同比下滑19.0%，毛利率下滑7.83ppt 至13.55%；常规复合肥实现营收40.84 亿元，同比下滑22.7%，毛利率下滑1.49ppt 至11.57%；新型复合肥实现营收20.25 亿元，同比下滑11.7%，毛利率基本持平为20.0%。磷复肥板块整体受产品降价影响毛利率下滑2.15ppt 至14.21%。

    　　发展趋势

    　　磷肥价格或已触底，补库需求叠加秋肥旺季驱动价格回暖。根据iFinD，磷酸一铵目前市场均价2,743 元/吨，相较今年以来最低点2,418 元/吨已经回暖13.4%；相较于氯化钾、尿素等单质肥，磷酸一铵由于磷矿石价格维持高位导致单吨盈利水平仍处于周期地点，向前看我们认为随经销商备货情绪逐步好转以及3Q 秋肥旺季来临，磷酸一铵价格或有望进一步回暖。复合肥方面，单质肥价格趋于稳定后利于下游复合肥企业恢复正常生产和销售节奏，单吨盈利水平有望逐步。

    　　近几年加大资本开支力度，有望创造新利润增长点。2023 年6 月公司固定资产、在建工程、无形资产合计97 亿元，相较2020 年末增加52.8 亿元，主要投资领域涉及磷矿布局、合成氨自备产能建设、磷酸铁布局、工业/农业磷酸一铵扩产、氟硅化工布局等。我们认为以上资本开支有望助力公司进一步巩固成本优势并丰富产业链布局，贡献长期成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于磷酸一铵等价格下行叠加销量疲软，我们下调2023/24 年盈利预测19.6%/8.2%至12.4/14.7 亿元。当前股价对应2023 年11.9 倍和2024 年10.1 倍市盈率。考虑到公司持续通过资本开支强化成本优势并创造新利润增长点，我们维持目标价15 元不变，对应15.8 倍2023 年 和13.4 倍2024年市盈率，较当前股价有33%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　复合肥销量不及预期，复合肥及原材料价格剧烈波动。