旺季业绩表现平稳。公司22 年实现营收159.58 亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润13.09 亿元，同比增长8.36%。公司23 年Q1 实现营收44.18 亿元，同比-2.78%， 环比+20.16%； 实现归母净利润4.09 亿元， 同比+0.45%， 环比+277.10%。一季度正值春耕旺季，营收环比大幅增长，但由于磷肥和复合肥价格下跌，Q1 收入同比略有下降，但利润端表现相对平稳。

    　　成本端松动导致复合肥跌价，看好利润率进一步改善。自22 年年中开始，磷肥原料除磷矿石外，硫磺及合成氨价格明显下跌，尽管22Q3 至23Q1 期间合成氨有所反弹，但从3 月中旬开始合成氨价格再次下跌，成本端松动导致一铵价格下跌，根据百川盈孚数据，目前市场均价已达2455 元/吨，较年初下跌30%。复合肥方面，由于外购尿素、氯化钾等单质肥价格下跌，根据百川盈孚数据，其中氯化钾价格已自年初下滑37%，而复合肥价格下跌幅度相对较小，有望带来复合肥成本端压力逐步缓解。再加上公司30 万吨/年合成氨项目于2022 年9 月建成投产，可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，公司一体化原料配套优势进一步加强，还有资源型原料磷矿石在建180 万吨/年采矿项目的稳步推进，我们看好公司未来利润率的逐步改善。2023 年一季度公司整体毛利率15.7%，已较去年四季度上涨11.4pct。

    　　磷酸铁、氟硅等项目扩展多元化新材料布局，逐步升级为“两主一辅”产业格局。

    　　2022 年公司首期5 万吨/年磷酸铁建成投产，并在较短时间内实现达标生产并出货，成为国内同行业该量级达标生产的首条产线，今年另有一条5 万吨/年生产线即将建成。2022 年4 月，洋丰楚元新能源拟投资60 亿元在江西瑞昌建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包含磷化工、氟硅化工和新能源材料三大类产品，进一步扩展新材料布局。此外，公司持续推进磷石膏转化利用，目前磷石膏处理能力已达550 万吨/年以上，另有在建120 万吨/年磷石膏综合利用项目，公司磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局将逐步升级完成。

    　　由于公司主营产品价格明显下跌，尽管整体毛利率表现较为平稳，但单吨产品利润有所下滑，预测23-25 年公司归母净利润为14.11、15.78、17.30 亿元（原23-24 年预测22.55、26.36 亿元），按照可比公司 23 年12 倍市盈率，给予目标价12.96 元并维持买入评级。

    　　风险提示：产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。