事件:

    　　2023 年4 月24 日，新洋丰发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收44.18亿元，同比-2.78%，环比+20.16%；实现归母净利润4.09 亿元，同比+0.45%，环比+277.10%；实现扣非归母净利润4.07 亿元，同比+0.31%，环比+355.23%。毛利率15.73%，同比-1.53pct，环比+11.43pct；净利率9.34%，同比+0.16pct，环比+6.01pct。

    　　投资要点:

    　　磷复肥价差修复，Q1 盈利能力修复

    　　2023Q1，公司实现营收44.18 亿元，同比-2.78%，环比+20.16%；实现归母净利润4.09 亿元，同比+0.45%，环比+277.10%。2023Q1，受3 月需求偏弱影响，复合肥销量同比下滑，导致营收同比小幅下降。据wind 数据，2023Q1 复合肥均价3027 元/吨，同比+2.01%，环比-0.68%；磷酸一铵均价3276 元/吨，同比+5.23%，环比+2.78%。

    　　受主要原材料硫磺、氯化钾等价格下降因素影响，公司毛利率环比增长。原材料端，据wind 数据，氯化钾均价3500 元/吨，同比-5.10%，环比-5.67%；硫磺均价1110 元/吨，同比-51.28%，环比-12.61%；合成氨均价3978 元/吨，同比+0.29%，环比-4.53%；磷矿石均价1060元/吨，同比+61.99%，环比+1.76%。2023Q1 公司毛利率15.73%，同比-1.53pct，环比+11.43pct；净利率9.34%，同比+0.16pct，环比+6.01pct。

    　　2023Q1 公司经营活动现金流入净额为-2.58 亿元，同比-150.52%，环比-123.17%。主要原因系2022 年末预收销售货款较2021 年末相比大幅增加57.40%，2022 年末的预收销售货款较大部分在2023Q1结转确认为收入。2023Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为32.34亿元，同比-25.76%，环比-17.31%。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.84%/1.41%/0.17%，同比-0.59/-0.87/+0.04pct，环比+2.39/+1.73/+0.11pct。

    　　原材料价格下行，复合肥毛利有望进一步修复2023 年4 月以来复合肥主要原材料氯化钾、硫磺、合成氨、磷矿石价格波动下行。截至2023 年4 月24 日，氯化钾均价3100 元/吨，较4 月初下降1.59%；硫磺均价930 元/吨，较4 月初下降10.58%；磷矿石价格970 元/吨，较四月初下降9.35%，合成氨均价2553 元/吨，较四月初下降27.7%。产品端，复合肥价格2830 元/吨，较四月初下降4.07%；磷酸一铵均价2900 元/吨，较四月初下降7.94%；降幅小于原材料。随着原材料价格进一步下行，复合肥盈利能力有望进一步修复。

    　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性

    　　截至2023 年3 月31 日，公司在建工程+固定资产+无形资产总额达94.86 亿元，较2020 年底44.17 亿元增长50.69 亿元。资本开支建设项目在近两年陆续投产，为公司带来业绩增长点。2022 年2 月25日，竹园沟矿业取得了湖北省自然资源厅颁发的《采矿许可证》，磷矿石设计产能为180 万吨/年，目前竹园沟磷矿处于在建阶段。2022年公司的首期5 万吨/年磷酸铁已建成投产，并在较短时间内实现达标生产并出货，成为国内同行业该量级首条达标的生产线。2022 年5 月公司30 万吨合成氨项目投产，补齐氮肥原材料优势。钟祥二期15 万吨磷酸铁配套的150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目预计在2023 年陆续投产。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为15.08、19.11、23.10亿元，EPS 为1.16、1.47、1.77 元/股，对应PE 为10、8、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。