2022 年扣非净利润12.72 亿元，同比增长7.71%。公司2022 年实现营业收入159.58 亿元，同比增长35.22%，实现扣非后净利润12.72 亿元，同比增长7.71%。

    公司2022 年积极布局新材料行业，磷酸铁首期5 万吨/年产线建成投产，速度行业领先。公司2022 年第四季度实现营业收入36.77 亿元，环比增长38.03%，同比增长62.47%，实现扣非后净利润8948.25 万元，环比下降67.21%，同比下降37.28%。

    分产品看。1）磷肥：公司2022 年实现营业收入33.03 亿元，同比增长55.93%，毛利率18.36%，同比增长1.09pct，销量92.97 万吨，同比增长18.84%。2）常规复合肥：公司2022 年实现营业收入86.46 亿元，同比增长31.96%，毛利率10.01%，同比下降3.73pct，销量292.93 万吨，同比增长0.04%。3）新型复合肥：公司2022 年营业收入32.58 亿元，同比增长27.18%，毛利率18.38%，同比下降4.89pct，销量90.83 万吨，同比增长0.54%。4）磷酸铁，公司2022 年实现首期产能5 万吨/年，权益产能约3 万吨，产能利用率40.04%。

    原材料价格下跌，复合肥毛利有望回升。公司复合肥上游为基础化肥，占生产成本比例超过80%，具体产品包括尿素、氯化铵、氯化钾、硫酸钾等。根据卓创资讯，截至2023 年4 月20 日，2023 年氯化钾均价3570.61 元/吨，同比下降20.96%，尿素均价2677.63 元/吨，同比下降0.84%，氯化铵均价999.81 元/吨，同比下降10.27%，硫酸钾均价3955.49 元/吨，同比下降15.87%。随着上游原材料价格回落，我们预计复合肥毛利有望回升。

    项目逐渐落地，首期5 万吨/年磷酸铁建成投产。公司依托磷化工一体化产业链和四十年从事磷化工生产的经营积淀，迅速向磷酸铁等新能源领域转型升级。公司的首期 5 万吨/年磷酸铁已建成投产，并在较短时间内实现达标生产并出货，成为国内同行业该量级首条达标的生产线；公司在建5 万吨/年磷酸铁产能，未来逐步投产。同时，2022 年9 月，公司年产30 万吨合成氨技改项目正式投产，达产后将实现湖北三个磷肥基地的合成氨自供，并为公司进军新能源、新材料、精细化工等新领域提供重要保障。

    盈利预测与评级。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为15.06、17.17 和19.27 亿元，对应EPS 分别为1.15 元、1.32 元、1.48 元。公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价；给予2023 年13-15 倍PE（对应PB1.99-2.30 倍），对应合理价值区间14.95-17.25 元；维持“优于大市”评级。

    风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。