事件：公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收159.58 亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润13.09 亿元，同比增长8.36%；实现扣非后归母净利润12.72 亿元，同比增长7.71%。2022Q4，公司单季度实现营收36.77 亿元，同比增长62.47%，环比增长38.03%；实现归母净利润1.08 亿元，同比减少31.49%，环比减少61.37%。

    点评：

    22 年磷复肥均价上涨营收稳增，Q4 产品价格回落成本维持高位业绩承压。2022 年，公司复合肥与磷肥平均价格同比分别增长30.4%和31.2%，复合肥销量同比基本持平为383.76 万吨，磷肥销量同比增长18.8%至92.97 万吨。受益于复合肥和磷肥价格的上涨以及磷肥销量的增多，2022 年公司磷复肥业务营收达152.07 亿元，同比增长35.39%，其中磷肥、常规复合肥、新型复合肥业务营收分别为33.03、86.46、32.58 亿元，同比分别增长55.93%、31.96%、27.18%。22Q4 单季度方面，由于磷酸一铵和复合肥价格的回落，外加磷矿石等上游原材料仍然维持在高位水平，公司磷肥与复合肥产品利润受到压缩，公司22Q4 毛利率同环比出现较大程度地回落。

    根据iFinD 数据，22Q4 国内磷酸一铵和复合肥产品均价分别环比下滑16.2%和4.4%。22Q4，公司毛利率仅为4.3%，同比下滑9.84pct，环比下滑14.20pct。

    磷酸铁产品逐步放量，母公司磷矿注入叠加合成氨项目投产，完善上游原料布局。

    2022 年年内，公司首期5 万吨/年磷酸铁顺利建成投产，实现产量约为2.02 万吨。

    公司与龙蟠科技、格林美等合作方共同规划建设30 万吨/年磷酸铁、15 万吨/年磷酸铁锂（含参股）及相关配套项目，总投资额已达60 亿元。此外，公司于2022 年4 月和2022 年5 月分别在江西省瑞昌市和湖北省荆门市规划了磷矿伴生资源综合利用项目，两大综合利用项目合计规划了6 万吨/年无水氟化氢、4 万吨/年白炭黑和2万吨/年六氟磷酸锂等产能。上游原料方面，2021 年7 月，母公司洋丰集团依据“成熟一家注入一家”的原则将旗下雷波矿业的90 万吨/年磷矿石产能正式注入公司。

    2022 年7 月，母公司洋丰集团将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，竹园沟矿业拥有湖北省襄阳市保康县竹园沟磷矿的采矿许可证，对应生产规模达180 万吨/年，目前相关磷矿产能处于建设过程中。2022 年9 月，公司年产30 万吨合成氨技改项目正式投产，该项目达产后将实现公司湖北三个磷肥基地的合成氨自供。上述产品产能的逐步落地一方面将为公司向新材料、精细化工等领域进军提供充足动力，同时也为公司现有产品生产装置提供充足的原料供应保障。

    盈利预测、估值与评级：受益于复合肥及磷肥价格的上涨以及磷肥销量的提升，2022年公司营收稳步增长。22Q4 由于磷酸一铵、复合肥等产品价格环比下滑，叠加磷矿等原料价格仍处于历史高位，致使公司单季度盈利能力暂时性下滑，业绩承压。

    考虑到23 年以来复合肥、磷肥、磷酸铁等产品价格的回落，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.62（下调32.2%）、18.47（下调31.4%）、21.11 亿元。公司为国内复合肥行业龙头，通过布局磷酸铁、无水氟化氢等新材料产品拓宽成长空间，母公司磷矿的注入和公司自身合成氨的扩产也将为公司提供充足的原料保障，我们仍旧看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。