事件：2023年4月17日，新洋丰发布2022年度报告：2022年实现营业收入159.58亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.36%；实现扣非归母净利润12.72亿元，同比增长7.71%；销售毛利率14.54%，同比下降4.36pct，销售净利率8.48%，同比下降1.96pct；经营活动现金流净额为21.02亿元，同比增加534.02%。

    　　其中2022Q4，公司实现营业收入36.77亿元，同比增长62.47%，环比增长38.03%；实现归母净利润为1.08亿元，同比-31.49%，环比下降61.43%；销售毛利率4.30%，同比下降9.84pct，环比减少14.20pct；销售净利率3.33%，同比减少3.86pct，环比减少7.50pct。

    　　点评：

    　　原材料价格处于高位，2022Q4业绩承压

    　　公司2022年实现营业收入159.58亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.36%；实现磷复肥销量476.73万吨，同比增长3.33%，其中（1）磷肥销量92.97万吨，同比+18.84%；营收33.03亿元，同比+55.93%；毛利率18.36%，同比+1.09pct。（2）常规复合肥销量292.93万吨，同比+0.04%；营收86.46亿元，同比+31.96%；毛利率10.01%，同比-3.73pct。（3）新型复合肥销量90.83万吨，同比+0.54%；营收32.58亿元，同比+27.18%，毛利率18.38%，同比-4.89pct。

    　　2022Q4，公司实现营业收入36.77亿元，同比增长62.47%，环比增长38.03%；实现归母净利润为1.08亿元，同比-31.49%，环比下降61.43%。2022年四季度，受到合成氨、磷矿石、硫磺等原材料价格上涨影响，磷酸一铵价格有所反弹，复合肥价格相对稳定，经销商“买涨不买跌”心态下磷复肥需求较好，公司营收同环比大增。但原材料价格增速高于产品价格增速，公司毛利率下降，导致利润同环比大幅下降。据wind数据，2022Q4复合肥价格为3048元/吨，同比+3.71%，环比-14.60%；磷酸一铵价格3187元/吨，同比+1.97%，环比-4.28%。原料端，2022Q4硫磺价格为1270元/吨，同比-32.17%，环比-8.90%；磷矿石价格为1042元/吨，同比+67.96%，环比-0.70%，合成氨价格为4167元/吨，同比+0.17%，环比+22.01%。

    　　2022年公司经营活动产生现金流量净额为21.02亿元，同比增加534.02%，主要原因系：（1）产品价格上涨，公司预收销售货款净增加额较上年同期增加，截至2022年底公司合同负债23.72亿元，同比增长57.45%；（2）票据支付采购款同比增加，截至2022年底公司应付票据及应付账款24.47亿元，同比+65.03%。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为1.74%/1.62%/0.13%，同比-0.58/-1.51/+0.17个百分点。

    　　财务费用率增长主要系债券及贷款利息支出同比增加，同时存款利息收入同比减少。

    　　产业链一体化不断完善，巩固成本优势护城河

    　　公司坚持产业链一体化布局，已具备磷酸一铵年产能185万吨（全国第一）、钾肥进口权（复合肥销量前三甲企业中唯一），配套生产磷矿石产能90万吨/年、合成氨30万吨/年、硫酸280万吨/年、硝酸产能15万吨/年，具有较强的抵御原材料价格波动的能力。2022年控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司。竹园沟磷矿评估保有资源储量9050.30万吨，P2O5平均地质品位24.93%。2022年2月25日，竹园沟矿业取得了湖北省自然资源厅颁发的《采矿许可证》，磷矿石设计产能为180万吨/年，目前竹园沟磷矿处于在建阶段。随着公司磷酸铁等项目落地，公司对磷矿石的需求持续增长。竹园沟磷矿的建设，有利于提高公司磷矿石自给能力，降低公司磷复肥及磷酸铁生产成本，巩固产业链一体化的竞争优势。

    　　新能源项目持续推进，开启第二增长曲线

    　　公司依托磷化工一体化产业链和四十年从事磷化工生产的经营积淀，迅速向磷酸铁等新能源领域转型升级。公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，重点布局磷酸铁、工业级磷酸一铵、精制磷酸、无水氟化氢、白炭黑等项目，通过拓宽磷化工产业链开启第二增长曲线。2022年公司的首期5万吨/年磷酸铁已建成投产，并在较短时间内实现达标生产并出货，成为国内同行业该量级首条达标的生产线。钟祥二期15万吨磷酸铁及配套150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目预计在2023年陆续投产。

    　　盈利预测和投资评级：受磷酸一铵、复合肥、磷酸铁等产品价格波动等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.08、19.11、23.10亿元，EPS为1.16、1.47、1.77元/股，对应PE为9.76、7.70、6.37倍。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局持续完善，新能源项目开启第二增长曲线，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

    在2023年陆续投产。