事件：新洋丰(000902.SZ)发布2022 年三季报，该公司前三季度营业收入为122.81亿元，同比增长28.75%；归母净利润为12.01 亿元，同比增长14.36%。公司第三季度实现营业收入26.64 亿元，同比下降6.01%；归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比下降19.99%。

    上半年销售顺利，Q3 原材料价格下跌影响经销商拿货积极性，看好明年销售景气公司磷复肥业务持续拓展，2022 上半年公司实现常规复合肥销售收入52.87 亿元，同比增长39%；新型复合肥销售收入22.92 亿元，同比增长50%；磷肥销售收入17.97亿元，同比增长80%。Q3 原材料价格明显下挫，国内钾肥平均价格自6 月5300+元/吨的高点跌至9 月末的3930 元/吨；国内尿素平均价格自6 月3000+元/吨的高点跌至9 月末的2500 元/吨。原材料市场价格的大幅变动影响下游经销商的拿货积极性，对公司的短期经营和盈利情况造成了较大扰动，导致公司第三季度收入和利润均出现下滑。我们认为，明年玉米等农产品价格预计维持较高水平，农民种植积极性较强，对优质肥料的需求保持旺盛，下游经销商拿货积极性有望提升，公司经营外部环境有望改善，利好公司磷复肥产品销售。

    公司竞争优势：磷资源优势突显，复合肥主业现金流强支撑，磷酸铁打开新空间1）磷资源龙头：公司拥有185 万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15 万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值或将提升。

    2）切入磷酸铁，全产业配套，成本优势显著：2021 年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5 万吨磷酸铁项目已经于今年上半年投入生产，截至公司2022 年第三季度末，公司应收账款较去年同期增加45%，原因在于公司新能源项目逐渐步入正轨，拓展市场给予客户一定赊销政策支持。

    3）复合肥主业提供现金流强支撑：公司自2017 年底开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，有望进一步改善公司毛利率。截至2022 三季报末，公司货币资金及交易性金融资产达近20 亿元，为公司复合肥及新能源项目拓展奠定扎实基础。

    盈利预测：考虑原材料出现较大波动，对公司产品价格和下游拿货积极性产生影响，我们略微下调公司盈利预测。预计2022-2024 年营业收入下调至130.46/176.82/199.60 亿元（22-24 前值为150.08/192.49/219.75 亿元），同比增长10.54%/35.53%/12.89%；归母净利润下调至13.52/19.68/25.17 亿元（前值22-24 为16.76/21.89/27.03），同比增长11.76%/45.61%/27.87%。公司产业具备一体化优势和资源优势，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧