事件：公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入122.81 亿元，同比+28.75%，实现归母净利润12.01 亿元，同比+14.36%；其中Q3 单季实现营业收入26.64 亿元，同比-6.01%，环比-47.48%；实现归母净利润2.80亿元，同比-19.79%，环比-45.36%。

    　　公司Q3 营收/净利润同环比下降，主要系复合肥销量承压。2022Q3，受上游合成氨等原料下跌影响，单质肥价格环比下降幅度较大，但除尿素外价格仍处于历史相对高位。复合肥价格受成本支撑维持高位，湖北22Q3 硫基复合肥（45%S）22Q3 均价环/同比-4.84%/+18.01%，高价压制下游需求叠加秋季用肥推迟，行业Q3 平均开工率35.18%处于历史低位，而厂家仍被动累库。随着上游单质肥价格下行传导至复合肥，下游市场预期需求回暖，而复合肥价差回落幅度较价格降幅更缓，公司肥料销量、盈利能力有望获得修复。

    　　截至10 月17 日，湖北硫基复合肥（45%S）3300 元/吨，较7 月初最高点4220元/吨降幅达21.80%，而复合肥-单质肥价差同期仅下降7.28%。

    　　磷酸铁成本维持高位，公司贯通“磷矿-工业一铵-磷酸铁”产业链，盈利预期趋于稳定，一期5 万吨/年磷酸铁已经贡献业绩。1-9 月，国内动力电池产量累计同比+176.2%，其中LFP 电池产量累计同比+209.0%。7-9 月磷酸铁均价2.42 万元/吨，而上游磷矿成本高位，Q3 行业FP 平均成本1.65 万元/吨，同比+43.27%。22 年7 月公司取得竹园沟180 万吨/年磷矿采矿权，增强盈利能力。1）公司一期5 万吨/年磷酸铁产能6 月下旬已开始批量销售。

    　　2）公司与格林美合作二期15 万吨/年磷酸铁产能及配套项目，持续推进中。

    　　投资建议：复合肥需求预期回暖，磷酸铁持续释放业绩增量。我们预计公司2022-2024 年可分别实现营收161.77/192.48/214.10 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.55/1.90 元，目前股价对应当前PE 分别为11.2/8.2/6.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能投放不及预期