投资要点：

    公司发布2022 年半年报，业绩符合预期。1H2022 年公司实现营业收入为96.17 亿元（yoy+43.44%），归母净利润为9.21 亿元（yoy+31.57%），扣非后归母净利润为9.11 亿元（yoy+31.71%），1H2022 年整体销售毛利率同比下降2.34pct 至17.35%，销售费用、管理费用同比分别增长3.73%、17.81%至2.41、2.06 亿元，业绩符合预期。其中2Q22 年单季公司实现营收为50.72 亿元（yoy+49.48%，QoQ+11.61%），归母净利润为5.13 亿元（yoy+38.14%，QoQ+26.10%），2Q2022 单季度销售毛利率同比下降1.79pct，环比微增0.17pct 至17.43%。2Q2022 年归母净利润增长的主要原因是：1、二季度复合肥的销量重回正增长；2、新型复合肥销量保持较快增长，产品结构持续优化升级；3、配套巴姑磷矿、磷酸和硫酸等，一体化优势强，磷酸一铵的营收和毛利率同比增长。

    受益于农化需求的高景气叠加经销商渠道的低库存，复合肥销量有所回升，新型复合肥占比进一步提升，磷酸一铵营收和盈利同比增长。由于原料单质肥价格持续上涨带来复合肥价格的持续上调导致下游经销商从去年三季度开始持续去库存，导致渠道库存低位叠加农化高景气，公司二季度复合肥的销量重回正增长，其中新型复合肥销量持续高速增长，但复合肥毛利率仍受原料大幅上涨影响。1H2022 年公司常规复合肥、新型复合肥营收同比分别增长39.41%、49.91%至52.87、22.92 亿元，但毛利率同比分别下降3.45、2.65个百分点至13.49%、20.34%，处于历史比较低的位置，后续随着原料价格的下跌，复合肥毛利率有望缓慢恢复。磷酸一铵方面，复合肥产销量的增长使得自用磷肥量增加，外售量减少，但受到磷矿石、硫磺、合成氨价格上涨支撑以及需求旺盛的推动，磷酸一铵价格和盈利同比增长，1H2022 年公司磷肥营收同比增长80.22%至17.97 亿元，毛利率同比提升1.59 个百分点至24.37%。

    在建工程继续增加，预收账款增长奠定后续销量增长。1H2022 年末在建工程较1Q2022年末继续增加4.91 亿元至14.60 亿元，公司各基建项目稳步推进，2022 年7 月荆门基地 30 万吨合成氨技改项目开启试生产，甘肃金昌基地的60 万吨新型作物专用肥项目首期预计将于 2022 年建成投产。1H2022 年末公司经营活动现金流净额为19.91 亿元，去年同期末为12.87 亿元，由于2021 年下半年复合肥销售遇阻，复合肥存货今年顺利销售带来现金收入。1H2022 年末预收账款为24.65 亿元，去年同期为17.42 亿元，预收账款净增加，销售能力依旧保持强势，回款能力亦有所增强。

    集团磷矿逐步注入，夯实资源储备，拓展磷化工产业链，布局新能源行业。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，竹园沟磷矿评估保有资源储量9050 万吨、P2O5 平均地质品位24.93%，目前的采矿权规模为180 万吨，采矿证于2022 年2 月25 日拿到，预计将于2024-2025 年逐步达产，去年已收购集团的巴姑磷矿，资源量为4684.52 万吨，平均地质品位21.50%，采矿规模为90 万吨，预计2022 年产量为75 万吨。未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司，夯实上市公司资源储备，巩固一体化优势，助力其拓展磷化工产业链。公司的5 万吨磷酸铁装置已于5 月底正式投产，目前已达满产满销状态。二期15 万吨磷酸铁及配套项目预计将于2022 年12 月建成投产（和格林美新能源合资），与宜都市人民政府合作投建的10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套的10 万吨精制磷酸亦在顺利推进中。除了湖北基地，未来公司将在江西瑞昌投建磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，预计总投资60 亿元，丰富产业链布局，开发新产品和新市场，持续完善自身的新能源布局。

    投资分析意见：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动龙头企业市占率持续提升，原料下跌以及新型肥占比的提升将带来公司毛利率的恢复，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，助力公司向下拓展磷酸铁及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为16.50、21.19、26.47 亿元，对应EPS 分别为1.26、1.62、2.03 元，当前市值对应PE 为13、10、8 倍，维持增持评级。

    风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。