1H22 业绩符合我们预期

    新洋丰公布1H22 业绩：收入96.17 亿元，同比增长43.4%；归母净利润9.2 亿元，对应每股盈利0.72 元，同比增长31.57%，符合我们预期。

    1H22 扣非归母净利润9.1 亿元，同比增长31.7%；经营活动现金流净额19.9 亿元，同比增长54.4%。1H22 公司业绩增长较快主要原因是下游农业高景气带动化肥需求增加，化肥价格大幅上涨所致。

    1H22 公司磷肥实现营业收入17.97 亿元，同比增长80.22%；常规/新型复合肥分别实现营业收入52.9/22.9 亿元，同比增长39.4%/49.9%。根据卓创资讯1H22 磷酸一铵（55%）均价3544 元/吨，同比上涨40.9%，磷肥价格上涨使公司营收快速增长同时磷肥毛利率增加1.59ppt 至24.4%；因原材料涨价，常规/新型复合肥毛利率分别下降3.45ppt/2.65ppt 至13.5%/20.3%。

    发展趋势

    看好公司新型复合肥销量持续增长。下游农业维持高景气叠加磷矿石价格高位，我们预计公司磷肥盈利能力有望维持。同时公司2021 年于甘肃金昌投资6 亿元建设60 万吨/年新型作物专用肥首期项目计划于今年建成投产，我们预计将持续驱动公司新型复合肥销量增长和市占率提升。

    布局新能源，有望成为公司第二增长曲线。公司一期5 万吨磷酸铁已于2022 年6 月投产，我们预计该项目有望增厚公司全年净利润。此外公司预计将投资60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及配套项目；拟分别投资60/12 亿元于瑞昌/荆门建设磷矿伴生资源利用项目。我们认为公司以上新能源和磷化工材料的布局，有望成为公司第二增长曲线。

    坚持产业链垂直一体化战略，成本优势有望得以巩固。2022 年7 月年产能180 万吨的竹园沟矿业100%股权注入上市公司，叠加2021 年已注入年产能90 万吨的巴姑磷矿，公司预计磷矿石产能将达到270 万吨/年。另一方面2022 年7 月公司荆门基地30 万吨/年合成氨技改项目开始试生产，预计可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥需求。我们认为磷矿注入、合成氨技改将降低公司磷肥生产成本，巩固公司成本优势。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测15.2 亿元和18.6 亿元不变，当前股价对应2022/23 年市盈率14.0/11.4x。维持跑赢行业评级和22.00 元目标价，对应18.9 倍2022 年和15.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.1%的上行空间。

    风险

    磷肥价格低于预期，磷酸铁价格低于预期，新型肥销量不及预期。